不同对价方式的换算有哪些？
主持人小张老师的话：
随着缩股、认股权证等对价方式引入股权分置改革中，一时，涌现出的股权分置方案显得琳琅满目海通证券股吧。在上期“聚焦”中，我们为投资者介绍了对价是如何计算出来的；本期“聚焦”，我们试图帮助投资者找到不同对价方式间的简便换算方法，比如都换算成送股，应该如何换算。方法不一定完全准确，但可能有助于投资者把复杂的对价方案简单化。
特邀嘉宾：兴业证券 王春 海通证券 张卫东
小张老师：目前的对价有送股、扩股、缩股、现金、认购权证等，对价方式的多样化也给投资者带来理解上的难度和困惑。有没有一种简单的方法，来比较衡量不同方案呢？
王春：尽管支付对价的方式各不相同，但基本上可以通过适当换算，比如转换为送股等统一形式。假设送股对价率K，非流通股数量为N1，流通股数量为N2，缩股比例为a，扩股比例为b，现金支付为c。
1、送股方案
送股方案之间的比较最为简单，如近期公布的东方明珠10送4股，传化股份10送4.5股，新和成、鑫富药业10送3股等，投资者可以直接比较方案优劣。一般而言，资质比较差、股本规模比较小的上市公司倾向于支付更多的对价。
2、扩股方案
对价率K＝bN1/（N1+N2+bN2）。如清华同方议案中上市公司给流通股股东每10股转增10股，相当于10送3.56股。
3、缩股方案
该方案通过上市公司以零回购价格，向非流通股股东回购并注销其所持部分股份的方式支付对价。对价率K＝N1（1-a）/（aN1+N2）。以吉林敖东为例，流通股股东按照1∶0.6074的比例缩股，按照上述公式计算，吉林敖东缩股部分所对应的对价约2.22股。
4、现金方案
假设非流通股股东支付流通股东的现金为c，则对价率K＝c/P。
小张老师：上面是一种换算方式。是否还有另外一种换算方式，可以同时参考呢？
张卫东：第一批四家试点公司中紫江企业的对价原理可以借鉴。其股权分置方案根本原理是：“股权分置改革调整不影响公司价值”，即股权改革前后的公司价值相等，即：非流通股股数×每股净资产＋流通股股数×交易均价（可选择）＝方案实施后的理论市场价格×公司股份总数（其中交易均价可选择市价、30日均价等）。
流通权的价值＝非流通股获得流通权后的价值-非流通股的价值＝非流通股股数×（方案实施后的理论市场价格-每股净资产）;
支付对价折合的股份数量：支付股份的数量＝流通权价值/方案实施后的理论市场价格。
小张老师：运用这种计算方法，可以分析比较一下目前已公布的第二批试点企业的方案吗？
张卫东：1、吉林敖东：10股送1.81股。公司采取1∶0.6074的缩股比例进行缩股，我们根据上述方法进行换算，吉林敖东按照1∶0.6074比例进行缩股，相当于每10股送1.76股，如果加上非流通股股东让出的现金分红后，相当于每10股送1.95股。
2、长江电力：10股送8.02股。其市场价格较高，从而导致其流通权溢价较高，但综合考虑长江电力的其他补偿措施，以及该公司的发展前景，我们认为其实际支付的对价应比10股送8.02股要低得多，但长江电力目前的方案显然离投资者预期尚有明显的差距。
3、宝钢股份：10股送2.2股。如果按照最新的每股净资产3.522元计算，应是10股送2.8股，对于宝钢股份而言，我们在评价其方案时，一方面要考虑公司在行业内的领导地位和其优良的资产，但同时我们也要考虑其二次发行的溢价，以及其非流通股流通后对市场的巨大影响，即使在一段时期内只是一部分非流通股上市流通。6月28日，宝钢股份公布了试点方案，相当于每10股送2.4股左右。应该说，宝钢股份的股权分置试点方案对市场，尤其是对国有大中型企业具有十分重要的标尺意义或示范作用。
4、中捷股份10股送4.5股。按照上述方法计算应为每10股送5.65股。
5、永新股份10股送3.5股。按照上述方法计算应为每10股送5.98股。
对于中小企业板市场的上市公司，我们认为应充分考虑其流通溢价，有些中小企业板上市公司所给出的对价应该来说是稍低了。
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