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C3产业链的盈利能力进一步增强，年度业绩再创新高。 2020年，公司实现营业收入107.7亿元，其中C3大宗化工收入为89.6亿元，占比83.2％，毛利率为29.7％，同比增长4.44个百分点。 公司C3产业链盈利能力进一步增强，C3散装化学品产量为122.6万吨，销售量为128.8万吨。 丙烯，聚丙烯，丙烯酸和酯类产品已全部生产，产能利用率分别为97.8％，110.8％和108.6％。 该公司的产品生产设施运行稳定，PDH II期装置可连续运行2年以上，达到了世界上同类设备最长的运行周期，并进一步优化了成本控制。 在营销方面，C3产业链产品面临困难，销售额同比增长4.5％，完成了年度销售和利润目标。 2020年C3产业链中丙烷，丙烯，丙烯酸，丙烯酸丁酯和PP粉的价格分别为3565元/吨，6642元/吨，6950元/吨，8385元/吨和7558元/吨 分别。 同比-16.2％，-8.4％，-7.6％，-6.4％，-7.5％; 丙烯价差，丙烯酸价差，丙烯酸丁酯价差和PP粉价差分别为2363元/吨，2300元/吨和593元/吨，911元/吨，同比+217元/吨 ，-147元/吨，-7元/吨，-8.4元/吨。 自2020年第四季度以来，随着全球化工行业下游需求的快速改善，C3产业链出现反弹，价差急剧上升。 2020Q4C3产业链丙烷，丙烯，丙烯酸，丙烯酸丁酯和PP粉价格分别为3822元/吨，7164元/吨，7628元/吨，10109元/吨，8109元/吨，月比+ 14.5％，+ 5.0％，+ 12.8％，+ 28.9％，+ 6.3％。 2020Q4C3产业链丙烯价格差，丙烯酸价格差，晨星网丙烯酸丁酯价格差，PP粉价格差分别为2578元/吨，2613元/吨，904元/吨，948元/吨，环比-254元/吨， +628元/吨，+544元/吨，+155元/吨
实践碳中和，绿色化工行业的领导者拥有光明的未来。 卫星石化多年来一直专注于C3行业的发展，并已建立起完整的产业链，从丙烷作为原料到聚丙烯，丙烯酸和酯，再到新的下游聚合物材料。 C2项目将于2017年实施，该项目的第一阶段将于2020年完成，美国的Orbit项目将成功投产。 随着“双五”卫星计划的有序推进，建立低碳原料新型化学材料产业链的目标正在稳步实现。 使用低碳原料和绿色工艺的高转化率将减少碳排放，特别是当前的碳峰值。 在碳中和这一目标的推动下，它为公司的战略布局和实施提供了机会。 由传统煤产生的氢的碳排放量为每吨氢约18吨二氧化碳，而由传统天然气产生的氢的碳排放量为每吨氢约12吨二氧化碳。 因此，该公司年产90万吨PDH厂副产品氢气的年产量为36,000吨/年。 根据煤炭和天然气的氢气生产，它可以减少约648,000吨/年和432,000吨/年的二氧化碳排放量。 吨丙烯可以分别转化为0.72吨碳和0.48吨二氧化碳。 连云港项目随后的两个阶段将全部投产，副产品氢气将达到14万吨，这将为公司在碳峰值和碳中和的要求下的持续发展提供有利条件，并注入新的活力。 进入高端化工新材料的开发。 该公司使用自有资金建立卫星氢能，以将低成本的轻质碳氢化合物副产品和高纯度氢转化为废物，从而取代了以前直接排空或用作燃料的方式。，公司将成为江浙地区最大氢气供应商。一些炼化企业、分布式电源生产企业也在积极寻求公司的氢气供应。公司利用与浙能集团合作契机，可为国内氢能开发利用贡献低成本、高质量的氢源，成为国内富余氢源供应的龙头，打造未来公司业绩新的增长点。向下延伸高端化学新材料，2021年3月，卫星石化与SK综合化学签署年产4万吨高端包装新材料（EAA）项目谅解备忘录，由SK综合化学与卫星石化分别以60%与40%的比例共同出资1.63亿美元设立合资公司，以EAA生产销售为主营业务。EAA项目产品是高端包装新材料，具有卓越的粘合能力，广泛应用于食品、医药领域的软包装。目前中国市场的EAA全部依赖于进口，本次项目投产后可填补国内生产装置的空白。同时EAA作为一种特种材料，附加值高，对环境友好。3月同时，公司与浙江独山港经济开发区管理委员会、液化空气（中国）投资有限公司签署《新材料新能源一体化项目合作框架协议》。公司总投资约102亿元，拟在独山港区管委会区域内投资新建年产80万吨PDH、80万吨丁辛醇、12万吨新戊二醇及配套装置，预计2024年投产，届时公司将进一步实现产业链一体化，丰富丙烯酸丁酯原料自给，降低生产成本。同时液空中国拟依托公司丰富的氢气资源，拟在独山港区管委会区域设立公司，建设氢气充装站、氢气液化装置，构建氢能战略合作生态圈，推动长三角地区氢能产业发展。
C2项目盈利能力强，先发优势巨大，公司业绩即将迎来高速增长。在全球石化竞争异常激烈以及美国页岩气革命的大背景下，低价乙烷原材料是公司乙烯项目盈利的核心因素。2015年以来美国MB乙烷价格大多数情况低于200美元，乙烷裂解制乙烯路线成本优势显著高于传统石脑油路径。卫星石化连云港乙烷裂解制乙烯项目领先同行，长期持续看好。乙烷裂解需要配套完整的原料供应体系，目前只有美国出口乙烷原料，因此卫星石化乙烷裂解项目存在以下几个方面的先发优势，可领先同类竞争项目3-5年：①运输管道：公司管道近67英里，最大输送能力可达900万吨，一期二期只用300万吨，未来仍有空间。其他企业若新建乙烷项目，需要管道建设许可，环保许可。因美国土地私有化，管道建设征地过程非常困难。美国合作方原有的丙烷管道直接改为乙烷运输管道，节省了中间审批手续及征地过程。②出口码头：美国乙烷出口码头加上卫星石化的ORBIT码头，共三个码头。另外两个已经饱和，主要出口到欧洲、印度。公司已经与供应商签订了长期的供应合同。另外，若公司ORBIT码头遇到突发情况，影响乙烷供应，滨州码头（是上述三个码头之一）可以优先供应卫星石化。③运输船：乙烷运输不及原油、丙烷运输成熟，需要专门的VLEC。卫星石化订了12艘运输船（一期、二期各6艘），服务期15年。单艘船建造成本1.2亿美元，建造周期28个月，叠加船厂建造船位有限，因此在运输船方面公司可保持长期的优势地位。④装置选址：中国所有的化工园区都在紧缩，原有的一些化工园区都在整改，企业搬迁关停，留给化工企业未来发展的资源空间非常有限。连云港首先是国家七大石化产业基地之一，同时又是基地里最晚起步。因此对比其他基地，资源空间更大。随着卫星石化连云港多期项目陆续投产，公司业绩即将迎来高速增长。
盈利预测与估值：上调公司2021、2022年归母净利润至31.3、45.9亿元，新增2023年归母净利润预测61.0亿元，EPS分别为2.55、3.74和4.96元，PE分别为14.2X、9.7X和7.3X，维持目标价48.2元/股，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济下滑、中美贸易战加剧、项目投产不及预期。
