安信国际发布(bu)研究报告称，维持(chi)丘钛科技（01478）“买(mai)入”评级，受(shou)疫情于市场需求(qiu)等宏观因素影响，短(duan)期业绩面临一定的压(ya)力，认为当前(qian)股价调整已(yi)经逐渐消化(hua)业绩下滑的预(yu)期。公司作为光(guang)学赛道的新晋龙头(tou)公司，在智(zhi)能手机终端(duan)摄像头模组方面具(ju)有结构性升级的趋(qu)势机会，车(che)载与IoT领域开始(shi)崭露头角，手机以外(wai)领域有望(wang)成为出货的新增(zeng)长点。按照2022/23年的(de)10/8倍预(yu)估市盈率(lu)，予目标价9.3港元，较最近收市价有46.9%的上升空间(jian)。
报(bao)告主要内容(rong)如下：
2021年业绩(ji)摘要
2021年公司收入同(tong)比增长7.3%至186.7亿(yi)元，增长的主要(yao)原因在于摄像头(tou)模组销量同比增(zeng)长22.1%部分被平均销售(shou)单价下滑所致。毛利率同比轻微下滑(hua)0.5个百分(fen)点至9.4%，主(zhu)要原因在于1）安卓高端手机(ji)出货不达预(yu)期间接导致高端(duan)摄像头模组(zu)销售不佳(jia)；2）指纹(wen)识别模组竞争激烈(lie)，单价下跌明(ming)显；3）IoT与车载业务尚未规(gui)模效益；和(he)4）国内人工成本(ben)提升所致。2021年净利润(run)为8.63亿元，同比增长2.7%
高端摄像模组(zu)占比持续提升
2021年公(gong)司摄像头(tou)模组累计出货4.79亿颗，同比(bi)增长22.1%；其中8M像素(su)以下产品出货量同比(bi)增长45.5%至1.66亿(yi)颗，10M-32M产品同(tong)比出货下(xia)降9.5%至1.61亿颗，32M以上摄(she)像模组出货量同(tong)比增长51.8%至(zhi)1.52亿颗，高(gao)端摄像头占比(bi)达到31.7%，比去年(nian)同期相比提升7.5个百分点(dian)。
一季度(du)业绩预计承压，2022年全年经营目(mu)标保持增长
昆(kun)山丘钛中国于深交(jiao)所披露2022年(nian)Q1预计业(ye)绩，期间收(shou)入预计同比(bi)变动-7.72%至+5.46%，归母净利润预计同(tong)比变动-61.54%至-48.72%。主要(yao)原因在于Q1疫情(qing)持续反复影响高端(duan)手机需求，以(yi)及海外客户放量(liang)初期以低端为主(zhu)，使单价和毛利率承(cheng)压，同时车载和IoT摄像头模组量产(chan)规模不达预期，进(jin)而影响业绩(ji)。2022年公司经(jing)营目标包括手机摄像(xiang)头模组销量同比实现(xian)双位数增(zeng)长、其他领域摄(she)像头模组销量同比增(zeng)长不低于100%以及指纹识别模(mo)组销量同比增长(chang)20%。
车载市场取得突(tu)破
2021年公司在车载领域的(de)客户方面取得重(zhong)大进展，先后在上汽通用五(wu)菱、吉利汽(qi)车、小鹏汽车、福(fu)田戴姆勒等(deng)品牌的车型中交付使(shi)用于ADAS或In-Cabin系统的(de)车规级摄像头模块，同时，公司已成功通(tong)过Continental Automotive（德国(guo)大陆集团）、上汽乘(cheng)用车、北汽新能源、东风商用车等(deng)多家汽车企业合格供(gong)货商资格认证，预(yu)计将于短期内陆续量(liang)产出货。
风险提(ti)示：出货增(zeng)速影响；疫情影响加剧影响(xiang)需求；短期(qi)大市波动(dong)的风险。
