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原标题：政策|政策驱动的中国ESG投资发展之路
来源：中信证券研究
与欧美自下而上的发展路径不同，中国ESG投资的发展或以“双碳”目标为契机，自上而下以政策驱动。预计相关顶层制度设计将出台，从以下四个层面推进：1）增加ESG优质底层资产供给；2）推出ESG强制披露，发展评级与指数；3）丰富ESG投资产品供给，强化机构约束；4）或建立对养老金体系的ESG投资要求。
▍与欧美自下而上需求驱动的ESG投资发展历程不同，中国ESG投资体系未来的发展或需完善顶层制度设计，自上而下以政策驱动。
欧美ESG投资体系历经数十年的发展，民间力量与社会观念的推动起到了决定性作用。中国ESG投资体系的发展或仍需政策的主动引导，依靠自上而下的政策驱动。碳达峰与碳中和目标是中国ESG投资体系发展的绝佳契机。
▍预计未来ESG投资体系顶层制度设计或从以下四个层面推进，形成政策闭环。
第一，丰富绿色底层资产，使投资“有本有源”。第二，完善ESG信息披露体系，使投资“有迹可循”。第三，丰富ESG投资产品，使投资“有的放矢”。第四，对特定投资者给出ESG投资的相关要求，使投资者“有规可依”。
▍抓手之一：增加ESG优质底层资产供给，支持ESG状况良好的企业上市融资，丰富债券和碳金融等各类绿色资产。
ESG状况良好的底层资产是ESG投资体系发展的基础。对股权融资而言，或支持符合条件的绿色产业企业上市融资，加大对新能源技术、节碳技术、碳捕捉技术等领域的支持。长期来看，企业的ESG状况或直接影响上市融资的能力。此外，未来或丰富绿色债券体系，创新可持续发展类债券和转型债券，发展绿色ABS、碳金融工具等。
▍抓手之二：A股ESG强制信息披露制度或加速出台，参考港交所等成熟模式，分类、分行业推进。
或推动将ESG因素纳入债券信评。指数公司或在股票ESG评级中占据主导地位。A股ESG强制信息披露制度有望加速落地。港交所ESG信息披露框架较为成熟，内地公司对规则较为熟悉，或可成为未来A股市场ESG强制信息披露模式的良好参考，采取类似“强制披露”+“不遵守就解释”的模式。对于高碳行业的排放披露，或参考即将开始运行的全国碳排放交易市场的碳核算规则体系。对于债券信评，或纳入ESG因素。对于股票ESG评级，指数公司或占据主导地位，并在此基础上丰富ESG指数编制。
▍抓手之三：鼓励ESG投资产品创新，或对ESG相关产品给予审批和备案程序绿色通道，但或同步强化对投资机构的ESG框架要求与相关产品的ESG状况披露要求，采取惩罚性+鼓励性政策并重的思路。
在负面筛选之外，其他投资方法或成为发展趋势。为鼓励ESG相关投资产品的发展，参考证监会对于绿色债券的绿色审核通道，或有对ESG相关产品给予审批和备案程序绿色通道的可能性，但ESG投资产品的信息披露亟待加强，或需要相关政策规范。参考国际经验，未来或出台类似欧盟SFDR的标准，强化对投资机构建立ESG框架的要求，提高产品透明度，倒逼ESG理念的深化。
▍抓手之四：或建立对三支柱养老金体系的ESG投资要求，引导资金投向，持续壮大各类机构投资者，并以推动国际ESG标准对接的方式吸引外资。
在理念上，养老金和ESG投资非常契合，不仅直接受益于财务收益，还间接受益于ESG投资创造的社会正外部性。从监管实践来看，很多国家或地区的养老金都有ESG方面的投资要求。未来或建立对三支柱养老金体系的ESG投资要求，引导资金投向。海外投资者对ESG理念认可度更高，或推动各国ESG投资相关标准的对接，助力外资在华ESG投资的开展。
▍风险因素：
政策低于预期风险，经济增速下行风险。
