中金发布(bu)研究报告称，维持(chi)首钢资源(yuan)（00639）“跑赢行业”评级，由(you)于焦煤售价假(jia)设变动，上调2021/22年盈利预(yu)测22%/14%至24.6/19.5亿港元，引入(ru)2023年(nian)盈利预测19.2亿港元(yuan)，当前股价对(dui)应2022/23年6.1/6.2xP/E，目标价升8.3%至(zhi)3.25港元(yuan)，对应2022/23年8.4/8.6xP/E，隐(yin)含37%的(de)上行空间(jian)。
中金主要观点如下(xia)：
预告2021年归母净利同(tong)比至少增(zeng)长122%
公司公布(bu)2021年业绩预(yu)告，预计2021年(nian)归母净利润不低于(yu)24亿港元，同比(bi)增幅超过122%，超(chao)出该行预(yu)期，主要原(yuan)因是公司(si)煤炭产品售价大(da)幅提升，此外成本(ben)控制良好(hao)、人民币兑港(gang)元汇率上(shang)调也是公(gong)司盈利同(tong)比增加的贡(gong)献因素。半年度看，根据全年盈利预(yu)告，该行预计2H21公司归(gui)母净利润不低于17亿港元，同(tong)比增幅超过225%，环比增幅超过156%。
1）2021年公司(si)产品售价(jia)大幅上行。2021年公司(si)主要产品焦煤精煤(mei)平均标杆(gan)市场价同比大幅提(ti)升约78%，2H21价格同比(bi)大幅提升(sheng)134%。2021年柳林(lin)4号焦煤(mei)平均车板(ban)价格为2395元(yuan)/吨，同比提升(sheng)74%，2H21均价为3081元/吨，同(tong)比提升128%，环比提升84%。2021年柳林9号焦煤平(ping)均车板价格为1975元/吨(dun)，同比提升80%，2H21均价为(wei)2595元/吨，同比(bi)提升140%，环(huan)比提升96%。
2）公司严控成(cheng)本费用。2021年(nian)上半年公司(si)吨原焦煤(mei)生产成本为325元，根据中期(qi)业绩说明(ming)会披露，公司计划(hua)将全年吨(dun)煤成本控制(zhi)在320元以内。
3）2021年人民币(bi)相对港元升值，公司(si)以港元计价的利润(run)增加。公司煤炭(tan)业务销售主要(yao)以人民币计价，2021年人(ren)民币兑港元平(ping)均汇率同比(bi)上调约6.7%。
2022年：持续(xu)关注进口对供给(gei)的干扰以及下(xia)游行业运行情(qing)况。截至1月25日，柳林4号(hao)焦煤/9号焦煤(mei)车板价较(jiao)去年末（12-31）反弹16.3%/17%，主(zhu)要是下游(you)钢焦厂补库(ku)需求驱动(dong)。
供给(gei)方面，在2021年(nian)的煤炭增(zeng)产保供中，部(bu)分焦煤产能也得到了(le)核增，该行认为这(zhe)将利于缓解焦煤的供(gong)给紧张情形(xing)，但进口不畅(chang)仍然对供给形(xing)成干扰。去年12月我国焦煤进口环(huan)比下降3.3%至748.8万吨，主要(yao)是疫情导(dao)致通关不畅，蒙(meng)古焦煤进口环比(bi)下滑39.1%。虽然澳洲煤炭进口(kou)限制逐步放(fang)宽，但考虑(lu)到疫情对蒙古(gu)焦煤通关的(de)影响，该行仍需关(guan)注进口对焦(jiao)煤供给的干扰(rao)。
需求方面，该行(xing)需持续关(guan)注基建对下游需(xu)求的拉动力(li)度。在“稳增长”的背景下(xia)，基建有望逐渐发(fa)力，该行(xing)认为钢铁行业仍(reng)有望稳健运行，焦(jiao)煤需求或将保(bao)持平稳。
风险提示：供给(gei)超预期增加；焦煤价(jia)格下跌超(chao)预期等。
