来自：华尔街见闻
作者： 朱雪(xue)莹
零售商为清理(li)过剩库存，巨大折扣(kou)导致“核心”产(chan)品价格暴跌(die)。一旦美国核(he)心通胀“高(gao)烧”缓解，美联储(chu)甚至可能重启(qi)宽松。
当(dang)美国消费者(zhe)沉浸在“前(qian)所未有”的折扣(kou)季中时，当那些(xie)供应链混乱(luan)时期的紧俏商品被(bei)任意挑选时，相对(dui)应的，是(shi)美国零售商正在面(mian)临自互联网(wang)泡沫破灭以来最严(yan)重的“库存危机”。
而这不单(dan)单只是零(ling)售业的内部问题(ti)。
按照“大空头原型”Michael Burry的说法，零售(shou)业此前的供给过(guo)剩形成了“牛鞭(bian)效应”，而(er)随着需求放缓，“牛鞭效应”迎来终结(jie)，并将在今年(nian)晚些时候引发通(tong)货紧缩，促使(shi)美联储逆转紧缩(suo)之路，甚至重启(qi)宽松。
“牛鞭(bian)效应”的(de)兴起与终结(jie)
在短短一(yi)年多时间内，“牛鞭(bian)效应”的(de)兴起与终结在美(mei)国零售行(xing)业接连上演。
牛(niu)鞭效应是一种(zhong)需求信息扭曲地在(zai)供应链中传递的(de)现象，当(dang)供应链的各(ge)级供应商只根据来自(zi)其相邻下级销售商的(de)需求信息做供应决策(ce)时，需求信息的(de)不真实性会沿(yan)着供应链逆流(liu)而上，逐级放大，产(chan)生多米诺骨(gu)牌效应。
造成的结果是，当(dang)需求升温，零售商(shang)会迅速订购货品来补(bu)仓，通常所订(ding)购的数量都会(hui)超过实际需求，从(cong)而导致批发商和(he)上游制造商出现(xian)供给短缺，进而引(yin)发终端产品价(jia)格上涨，进一(yi)步刺激产量上行。
套(tao)用到一年前的全(quan)球供应链大混乱。当时疫情引发(fa)的供应缺(que)口问题喧嚣尘(chen)上，美国零售商、批(pi)发商恐慌(huang)性抢购货源来补(bu)充库存，生怕无货可(ke)卖，这也导致上游制(zhi)造商出现“共振(zhen)”，开始同步提(ti)高价格，扩大(da)产量。
即便如(ru)此，当时零售商的(de)库存水平仍(reng)然降至数十年来的(de)低点，许多企业都(dou)没有足够(gou)库存来满足消费者(zhe)需求。
然而，随(sui)着需求开始降温(wen)，零售商(shang)库存激增(zeng)。曾经急(ji)剧下降的库销(xiao)比大幅逆转，甚至飙(biao)升至互联(lian)网泡沫破(po)灭以来的最高水平(ping)。
在(zai)需求受到(dao)巨大冲击的情况(kuang)下，零售(shou)商被迫争先恐后(hou)地清理过剩库(ku)存，直接(jie)导致很多“核心”产(chan)品价格快速暴跌(die)。
事态进展到(dao)这一步，影响(xiang)开始逐渐渗(shen)透到了核心通胀水平(ping)之中。
核心通(tong)胀下行？逆转紧缩之(zhi)路？
虽然美(mei)国整体通胀水平可以(yi)会持续处于历(li)史高位，但是在众多(duo)商品价格暴跌(die)之下，核心CPI受到的影响不容(rong)小觑。
由于零售商(shang)的大型折扣行动(dong)，构成核(he)心CPI的大多数商(shang)品价格或将在几周(zhou)甚至几天内大幅下(xia)降，而即将在(zai)6月30日本周四(si)公布的核心个人消费(fei)支出价格指数(shu)PCE（美(mei)联储青睐(lai)的通胀指标）一旦下(xia)降，那么就意味(wei)着除了食品和能(neng)源之外的通(tong)胀不再“高烧”。而从传(chuan)统上来讲，包括食品和能源在(zai)内的整体(ti)通胀水平并不受(shou)美联储重视。
瑞信分析(xi)师表示，美国核(he)心PCE可能(neng)已经见顶。他们指出(chu)，推动CPI意(yi)外走高的多数板(ban)块都被核心PCE剔除在外，其中包(bao)括能源成本。
此次美联储(chu)是否会“忽略”整体(ti)通胀还有待(dai)观察，但如果美(mei)联储考虑到(dao)核心通胀已经缓(huan)和，并且真正意识(shi)到美国经(jing)济正在陷(xian)入衰退，即(ji)便美国汽油(you)价格飙升至5美元(yuan)的历史高位(wei)，他们仍然可(ke)能会恢复宽松(song)政策。
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