表面上(shang)，上周是华尔(er)街全年最平静的(de)几周之一，然(ran)而，多方数据表明(ming)，一些基金经理却正(zheng)在重新进行投机(ji)押注，寄希望于(yu)一个更友好的（或(huo)至少不那(na)么敌意）的美(mei)联储会回到他们的立(li)场。
诚然，今年是(shi)金融危机以来最糟(zao)糕的一年，但(dan)目前市场上却依然(ran)存在着乐(le)观情绪，而且体(ti)现在一系列资产(chan)上：对企业信贷(dai)的抢购热潮带(dai)起了市场风险较(jiao)高的领域(yu)，垃圾债券(quan)吸引了有(you)记录以来最大的被动(dong)资金流入；量化(hua)分析师的股票敞口已(yi)转为正值(zhi)，积极型基金(jin)经理的敞口也已回到(dao)长期平均水平(ping)附近；通胀预期摇摇(yao)欲坠，美元(yuan)有望创下2009年以来的最大(da)单月跌幅，11月(yue)基准10年期美债(zhai)收益率下降了30个基点。
在交易量萎缩(suo)至全年最低水平，以及感恩(en)节休市的背(bei)景下，美(mei)联储令人恐慌的言(yan)论似乎也平和(he)了不少。美联储(chu)最新的会议纪(ji)要暗示，更温和的紧(jin)缩政策是(shi)合适的。紧接着，克利夫兰联(lian)储主席梅斯(si)特也表示(shi)，她对美联储即将(jiang)放缓加息步伐没有(you)意见。
甚至在最新(xin)一轮大涨之前，由于(yu)美股看涨者(zhe)所剩无几(ji)，系统交(jiao)易员带起了一(yi)场空头回补热潮。据(ju)高盛董事总经理Scott Rubner估计(ji)，在过去一个月里(li)，在CPI数(shu)据推动美股上涨的情(qing)况下，在期货(huo)市场上持有多头(tou)和空头头寸(cun)的商品交易顾问(wen)（CTA）不(bu)得不买入了约1460亿美(mei)元的股票。
综(zong)合各种因素(su)，投资者对美联储政(zheng)策转向的信心(xin)逐渐恢复，上(shang)周美股收于高位，标(biao)普500指(zhi)数有望录得(de)连续第二(er)个月上涨(zhang)，与此同时，就连陷入困境的欧洲(zhou)股指也已连(lian)续六周上涨。
事实上，10月份消费(fei)者价格指(zhi)数的降温(wen)已经推动(dong)了人们对加息路径(jing)更为温和的押注(zhu)。上周里(li)士满联储制(zhi)造业调查(cha)结果略低于(yu)预期，进一步支持了(le)通胀见顶的说法(fa)。
目前，期货定价显示(shi)，美联储12月加息幅度将(jiang)从此前几次会(hui)议的75个基点降(jiang)至50个基点，而在(zai)明年加息周期(qi)结束时，关键利率将(jiang)接近5%。梅斯特也指(zhi)出，她不认为市场预(yu)期“有所偏离”。
Flowbank SA首席投资(zi)官Esty Dwek表示：“美联储(chu)会议纪要中较为(wei)鸽派的情绪(xu)仍在延续。任何(he)经济增长放缓的迹(ji)象的指标都在支(zhi)持通胀已经见顶，这也同时支持美联储(chu)会尽快结束他(ta)的加息周期。”
摩根大通策(ce)略师Nikolaos Panigirtzoglou表(biao)示，从逢低买入的投(tou)资者的交易活动(dong)中确实可以看到(dao)市场对美联储政策转(zhuan)向的预期。这些投(tou)资者是在疫情期间推(tui)动市场反弹的时候(hou)出现的，而很(hen)明显的是，现在他们又开始发力(li)了。
根据汇编(bian)数据显示(shi)，高收益(yi)公司债券创(chuang)下了有记(ji)录以来最好的两个(ge)月资金流入量(liang)，在10月和11月吸引了136亿美元(yuan)的ETF资金流(liu)入。相对于高(gao)通胀时期一直(zhi)跑赢大市的价值股ETF，追踪(zong)成长股的ETF同(tong)期也获得了大量资(zi)金流入。
对(dui)于股市而言，全美主(zhu)动投资经理协(xie)会（NAAIM）的一项(xiang)调查也证明(ming)了市场整(zheng)体风险敞口的(de)增加。在(zai)该调查中，大(da)额资金配置者已将(jiang)股票持有(you)量提高到接近其长期(qi)平均水平。
又一次熊市反弹？
不过，也有(you)不少谨慎(shen)的基金经(jing)理认为，正如(ru)今年熊市(shi)期间的历次反弹(dan)一样，此次反弹可(ke)能只会证明，市(shi)场的期望与美联(lian)储的现实(shi)存在矛盾。
Seven investment Management LLP高级投(tou)资策略师Ben Kumar表示：“虽然美联储官员(yuan)的态度没有之前那(na)么鹰派了(le)，但仍远远不及(ji)市场的预期。”
可以看到，前(qian)几轮乐观情绪已经被(bei)证明是短(duan)暂的，因(yin)为不断上涨的市场(chang)本身就是对(dui)美联储抑(yi)制通胀目(mu)标的威胁。目(mu)前整体金融市场的(de)走势也接近6月和9月促使政(zheng)策制定者进一(yi)步采取紧(jin)缩措施的水平(ping)。
“市场总是走(zou)在美联储前面(mian)，”Kumar表示，“每当市(shi)场不相信美联储时(shi)，金融市(shi)场的走势就会(hui)有缓和，这使得美联储(chu)的加息偏向更加根深(shen)蒂固。”
这也(ye)可能说明，感恩(en)节期间市场的反(fan)弹可能就是场“梦境(jing)”。在上周的(de)前三个交易日(ri)，美股成(cheng)交量为282亿股，为今(jin)年以来第二低(di)的三天交易量(liang)。与此同时(shi)，华尔街备受关注的(de)恐慌指标Cboe波动(dong)率指数（VIX）跌(die)至三个多月以来(lai)的最低水平(ping)。
EPFR Global数据(ju)显示，在前周240亿美元的资金流(liu)入后，股票基(ji)金出现40亿美元(yuan)的流出。由(you)于对滞胀的担(dan)忧加剧，不少大型基(ji)金经理仍选(xuan)择场外观望。而(er)最可怕的情况是，这(zhe)可能会使得美联储既(ji)未能完成遏制价(jia)格增长的使(shi)命，又未能实(shi)现经济软着陆。
但即便如此(ci)，与9月(yue)份相比，此次风险偏好转变(bian)仍然非常意外。9月(yue)美国银行对全(quan)球基金经(jing)理的调查显示，减持(chi)股票配置的比例达到(dao)创纪录的水(shui)平。
资管公司(si)巨头Abrdn投资(zi)总监James Athey表(biao)示：“我们基本上(shang)看到的是，最不(bu)受欢迎的资产跑赢(ying)大盘。在美联储收紧(jin)政策一年之后，美(mei)联储推动(dong)的逢低买入买(mai)盘不会轻易消失(shi)。”
