兴业证券(quan)发布研究报告，维持(chi)华虹半导体（01347）“买入”评级，上调2021-22年收入预(yu)测3.6%/3.9%至15.96亿/21.3亿美元，每股净资(zi)产2.12/2.31美元；看(kan)好公司在景(jing)气周期下(xia)扩产对业(ye)绩带来的成长性与(yu)确定性，维(wei)持PB估值水(shui)平3.6x，结(jie)合2022年(nian)的预测每(mei)股净资产，目标价调(diao)高9%至64.69港元。
兴(xing)业证券主要观点如下(xia)：
营收超(chao)指引，产能利用(yong)率与ASP提升下毛利率超指(zhi)引。
公(gong)司21Q3收入(ru)4.5亿(yi)美元（指引4.1亿(yi)），YoY+78.5%，QoQ+30.4%，得益(yi)于MCU、射频、电(dian)源管理、标准式(shi)闪存以及超级结等(deng)业务需求强劲。毛利率27.1%（指引上限27%），QoQ+2.3ppts，YoY+2.9ppts，主要得益于(yu)ASP提升(sheng)，部分被(bei)折旧抵消。整(zheng)体产能利用率(lu)达110.9%，QoQ+1.4ppts，YoY+15.1ppts。归母净利5，081万(wan)，QoQ+15%，YoY+187%。
通讯叠加内(nei)地需求提升，8寸利(li)用率持续(xu)超110%。
通讯营(ying)收占比同比提升(sheng)0.9ppts至(zhi)14.7%，收入YoY+90.7%，主要因CIS及(ji)智能卡需(xu)求强劲。中国地(di)区营收占(zhan)比同比提升8ppts至73.4%，收入YoY+100.5%，主要得(de)益于各平台产品(pin)需求增长。8寸厂期末产能利(li)用率达112.1%，QoQ+0.2ppts，YoY+10.3ppts；毛利率35.2%，QoQ+3.6ppts，YoY+9.8ppts。该行判断8寸利用(yong)率有望维持(chi)110%，毛利率或维持35%。
六大(da)平台助推下毛(mao)利率持续(xu)攀升，22H2将扩至9.5万片(pian)/月。
无锡12寸厂21Q3营收1.36亿，QoQ+62.5%，YoY+723%，收(shou)入占比提升至30.3%。三季度末产能(neng)为5.3万(wan)片/月，利用率108.7%，QoQ+4.6ppts，YoY+52.3ppts。毛利率8.5%，QoQ+5.2ppts，YoY+26.5ppts。目前(qian)公司产能已达到(dao)6.5万片(pian)/月，计划在明年(nian)底扩产至9.5万(wan)片/月。该行判断(duan)在制程向55nm演进下12寸ASP或持续(xu)增长，从而带动毛利(li)率进一步提升，预计(ji)长期稳态下(xia)可达40%。
21Q4指(zhi)引强劲，毛利率(lu)持续上抬至(zhi)27%+。
公司21Q4指引：收入4.9亿美元，QoQ+20%，YoY+80%；毛利(li)率27%-78%，QoQ+0.4ppts，YoY+1.7ppts。该行(xing)认为国产本地化生(sheng)产需求以及新(xin)能源车需求(qiu)景气将驱动公司(si)22年利用(yong)率仍然维持高(gao)位，供需紧(jin)平衡下ASP仍有上(shang)升空间。
投资建(jian)议：公司营收超指(zhi)引上限以及8寸(cun)/12寸(cun)满载，反映了(le)行业需求高景气；12寸毛(mao)利率在产品组合优化(hua)下价逐步攀升(sheng)，对冲折旧成本的增(zeng)长。该行仍然看好公(gong)司作为中国头部晶(jing)圆代工厂的战(zhan)略地位，此次扩产亦(yi)有助公司充分把握(wo)行业景气(qi)周期，带来(lai)业绩成长与确(que)定性。
风险提示(shi)：需求景气(qi)度不及预(yu)期；无锡(xi)厂产能爬坡及产品(pin)组合优化不(bu)及预期。
