大摩(mo)：加息杀死通胀？加(jia)息也可能杀死(si)经济
文章来源：华(hua)尔街见闻
近期(qi)，激进加息预(yu)期飙升。不过，市(shi)场和各经济体都(dou)需要思考这样(yang)一个问题：加(jia)多少是“太(tai)多了”？
三个月前，大摩、高盛两家华尔街最(zui)著名的投行(xing)出现了巨大的分(fen)歧。
11月中旬，摩根士(shi)丹利发布了相对(dui)悲观的2022年美股(gu)展望报告，预测标普(pu)500指(zhi)数明年将收于4400点，比(bi)当时的水(shui)平低约6%。而高(gao)盛则乐观(guan)得多，在当时的(de)报告中，他们预(yu)测到2022年底(di)，标普500指数将(jiang)上涨9%至5100点。
三个(ge)月过去，高盛预(yu)测中的趋势没(mei)有发生。相反，随着“加(jia)息狂潮”预期的愈(yu)演愈烈、实(shi)际利率开始(shi)上升，大量成长(chang)股开始回调，随即阴(yin)霾波及到价值(zhi)股，拉低整(zheng)个标普500指数(shu)表现。
终于，“美股大多头(tou)”高盛在上周终于“投降了”，下调了标(biao)普500年终(zhong)预测，并(bing)首次警告称美联(lian)储激进的紧缩政(zheng)策可能会导(dao)致经济硬着(zhe)陆。华尔街见闻(wen)提及，上周，高盛(sheng)将其对标普的年终预(yu)测从5100下调至4900，但对美股未来(lai)仍保持乐(le)观。
现在(zai)轮到摩根士丹利(li)发表观点了。在周日发布的(de)报告中，对当(dang)下的宏观经济环境(jing)，摩根士丹利首(shou)席美国经济学家 Seth Carpenter 总(zong)结到：通胀上(shang)升，风险上升。同时，Carpenter 还警告称：
“遏制通胀所(suo)需的加息量，或导致经济停滞。”
通胀上升(sheng)，风险上升
过去的半年中，大(da)摩和许多央(yang)行持续上调通胀预(yu)测。随着通胀持续(xu)上行，市场逐(zhu)渐消化了主(zhu)要发达国家(jia)央行更频繁、更快(kuai)速的加息预期。
不过，随着近(jin)期激进加息预期(qi)飙升，市场和各(ge)经济体都需要(yao)思考这样一个问题(ti)：
加多少是“太多了”？
（1）大摩团队：对主要发(fa)达央行货币政策收紧(jin)路径的预期
首先看美国(guo)。
上周，美国CPI震惊市场(chang)，1月CPI同比增(zeng)7.5%续刷40年新高(gao)，连续四个月同比(bi)涨幅超过6%，核心CPI同比涨6%也创1982年8月(yue)来最大增幅。
与CPI狂飙相伴的(de)是激进加息预期(qi)飙升，华尔(er)街见闻提及，市场对(dui)美联储3月加息(xi)50个基(ji)点的预期概率从两(liang)天前的不到30%大幅提升到55%，之后(hou)又增至接近100%，今年加(jia)息七次的出(chu)现概率升至61%。值得(de)一提的是，美国白(bai)宫预计通胀到2022年底有(you)所回落。
不过，大摩美国(guo)团队预计，美联储今(jin)年的收紧路径(jing)将不会特别激进。该(gai)团队预计，美(mei)联储将在2022年加息4次，每次25个基点，并(bing)在年中左右开始量化(hua)紧缩 （QT）。理(li)由是，尽管在通胀(zhang)风险偏向(xiang)上行的情况下，提前收紧政策具有吸(xi)引力，但(dan)目前为止(zhi)大部分美(mei)联储纪要都偏离了(le)这一举措，与鲍(bao)威尔在上次新闻(wen)发布会上(shang)的谨慎语气(qi)相呼应。
华尔街见闻(wen)提及，
再(zai)看英国。
目前为止，英国央(yang)行已经两次加息(xi)并启动了QT，但市场仍预期(qi)更多，预计未来12个月的加息(xi)幅度约85个基点。不过，Carpenter 团(tuan)队认为，加息幅度(du)可能没有那么大。理由如下：英国的大部分“过(guo)度通胀”存在于(yu)核心商品中(zhong)，如果供应链能如(ru)大摩指数所暗示的(de)那样正常化，那么今(jin)年晚些时候英(ying)国的通胀应(ying)该会低于市场预期。
不过，Carpenter 团队也(ye)补充道，围绕(rao)通胀的不(bu)确定性使风险(xian)偏向于更多而不是(shi)更少的加息，市场预(yu)期可能会继续正确：
“当然(ran)，我们可能是(shi)错的，而(er)市场可能会继续(xu)正确。”
最后看欧洲，欧洲央行是发(fa)达国家央行中最(zui)后一个执行鹰派(pai)政策的。
上周，大(da)摩的欧洲经济团(tuan)队预测，欧洲央(yang)行将于9月结(jie)束量化宽松政(zheng)策，并从12月开始(shi)加息，从而使存(cun)款利率在23年第一(yi)季度升至零。
理由如下：通胀的持(chi)续是推动因素之(zhi)一，通胀持(chi)续的上行(xing)可能加大(da)收紧力度(du)。不过，对于(yu)欧洲央行来说(shuo)，还有另(ling)一个重要因素：欧元(yuan)区负利率政策的冲(chong)击下，欧洲商(shang)业银行盈利能力(li)受到严重冲击。同(tong)时，大摩分析师 Carpenter 团队认为(wei)，这一政策在(zai)政治上也(ye)很不受欢迎，并补(bu)充到，欧洲利率达到(dao)零的速度可能比我(wo)们预期的更(geng)快。同时，该团队总(zong)结到：
“无论(lun)如何，随着不确定(ding)性的消退，我(wo)们预计欧洲央行将(jiang)把利率暂停在(zai)零位。如果我们对(dui)商品通胀的预测被证(zheng)明是正确的，同时如果石油和天(tian)然气价格稳定(ding)，那么欧元区“零(ling)利率”可能会在2023年持续(xu)一段时间。”
（2）经济停滞风险(xian)加剧
大(da)摩分析师 Carpenter 团队认(ren)为，很难说风险(xian)停止上行。不(bu)久之后，我们可(ke)能将不得不面对 Carpenter 团队在两周(zhou)前所警告的风险：
“降低通胀所需的加(jia)息量，将很快接近能(neng)导致经济停(ting)滞的加息量(liang)。”
风险提示及免责条(tiao)款
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