华盛(sheng)资讯，上周哔哩(li)哔哩在3月3日发(fa)布了2021年(nian)Q4以及全年(nian)业绩，但股(gu)价走势却让投资者(zhe)深深感到被“戏耍(shua)”了一番，心中(zhong)多有不平。
周五晚间(jian)，B站美股股价(jia)收跌-8%以上，再次刷新(xin)了自2020年5月以来的新低，自高位回撤达(da)80%。截至发稿，B站报收(shou)25.46美元，跌幅-8.35%。
哔哩哔(bi)哩美股走势(shi) 来源：华(hua)盛证券
尽管最近(jin)主要受俄乌局势的(de)不利影响加(jia)上对美联储可能激(ji)进加息等担忧(you)，股市的(de)走势也是跌(die)多于涨。但自高位回(hui)撤已然达到80%的哔哩哔哩，恐怕自己身上的(de)问题更多一(yi)些。 3分(fen)钟0门槛解锁(suo)美股交易权限，戳这(zhe)里>>
借着这次财报(bao)，我们再(zai)来看看，不(bu)断出圈却又争议不断(duan)的B站，到底是怎么(me)了？
一、营收很(hen)漂亮，奈何不赚钱？
但(dan)从数字来(lai)看，B站在去年Q4和全年的营收还(hai)不错。Q4营收达到(dao)57.8亿(yi)元（人民币，下同），同比(bi)增长了51%；全(quan)年营收则(ze)逼近200亿，达193.8亿元，同比亦增长了(le)62%。
来源：哔哩哔(bi)哩公众号
先不说盈(ying)不盈利的问(wen)题，把时间拉长(chang)来看，单就营收(shou)这个增速(su)，B站似乎已经(jing)“乏力”了：自2018年起，哔哩哔哩年度营收同(tong)比增速均在(zai)60%-70%左右，而2021年(nian)62%的同比(bi)增速，也(ye)是近几年最低的！
但是在2016-2017年，B站的营(ying)收增速还高达300%+！当然，彼时由于基数(shu)太低，超高增长(chang)速度说得(de)过去。但在疫情扰动(dong)、线上服务剧增的(de)这两年，作为(wei)线上视频、游戏类公(gong)司，增速却(que)在不断放缓，着实让(rang)人有些担(dan)忧。
来(lai)源：Wind
再看盈利方面，Q4亏损进一步(bu)扩大至20.88亿元，全(quan)年亏损将近68亿(yi)元，每年亏损(sun)的同比增幅都在130%左(zuo)右，是营收增幅的(de)1倍！按照这种“错位”的(de)增速下去，B站怎么可(ke)能盈利呢？
来源：Wind
二、问题出在(zai)哪儿？
营收(shou)在增长，但亏损却不(bu)断扩大，问题自然还(hai)是在成本上(shang)。
其中(zhong)最主要的支出还是(shi)在运营费(fei)用上，2021年(nian)这部分的成(cheng)本支出同比剧增75%至惊人的(de)104.7亿元，2020年则为59.8亿。
来源：B站(zhan)财报
可以看出，不管是销(xiao)售和市场费用、还是(shi)公司一般费用(yong)以及研发费用(yong)，几乎都(dou)在成倍增长(chang)，而其中最大头的(de)还是销售和(he)市场费用，达到(dao)57.9亿(yi)元，占比达到(dao)55%。
这一点非常(chang)有意思，因为根据B站财报来看，公司(si)2021年Q4的广告业务收入同(tong)比增长120%至(zhi)15.9亿(yi)元，全年广告收入同(tong)比更是增长了145%至45.2亿元，是本(ben)次财报的一(yi)大亮点。但，B站自己(ji)的广告、营销费用(yong)支出就高达57.9亿元，相当(dang)于一整年“倒贴”。
来源：哔(bi)哩哔哩公众(zhong)号
更(geng)让人遗憾的是(shi)，这个增速最快的广(guang)告业务，其实“质量(liang)”也并不(bu)高。从B站(zhan)的平均每户(hu)收入（ARPU）来看，Q4单MAU的广告月(yue)度ARPU虽然同(tong)比增长了(le)63.2%至(zhi)1.95元，但相比于其他平台(tai)来说，还是太低(di)了。如快手2021年Q3单月度广告(gao)ARPU达到了6.3元，Facebook更是在(zai)2017年Q4月(yue)度广告ARPU就已经高达(da)6.18美(mei)元。
2021年，B站广告业(ye)务营收已经逼近移(yi)动游戏业务，在移动(dong)游戏业务几(ji)乎“零增长(chang)”的情况下，营收占(zhan)比高达23%、且增速最(zui)快的广告(gao)业务，也还是不(bu)能给B站(zhan)带来“高质(zhi)量”的盈利(li)转换。
来源(yuan)：财报、华盛通(tong)整理
三、用(yong)户增长，但还是不(bu)够
说到ARPU，就不得(de)不回到用户身(shen)上。作为平(ping)台型企业(ye)，活跃用户数也是一(yi)大关键因素。
2021年Q4，哔哩哔(bi)哩月均活跃(yue)用户数同(tong)比增长35%达到2.72亿(yi)，日活同比也增长34%至7220万，产出端月活UP主同比增长了58%。尽管月活(huo)用户仍在(zai)增长，但和(he)营收增速一样(yang)尴尬的是，这个增速(su)也明显放缓了。
来源：财报、平安(an)证券
到今年1月，B站月(yue)活用户实际已突破3亿了。根据B站定义的Z+世代(dai)（1985-2009）目标客户群体，再(zai)考虑当前我国(guo)人口的年龄结构情况(kuang)，B站的(de)用户增长可能快(kuai)要触及天(tian)花板了。
在(zai)未来用户增长(chang)可能更加(jia)放缓的情况下，现(xian)有用户粘(zhan)性则是B站必须要掌(zhang)握的东西。这一方(fang)面B站表现得(de)还不错，Q4财报显示用户日(ri)均使用时长已经高达(da)82分钟(zhong)，月均互动数到(dao)101亿，同比增长(chang)了116%，第12个(ge)月用户留存率(lu)则超过80%。
来源(yuan)：哔哩哔哩公众号(hao)
四、B站的出路在(zai)何方？
当(dang)前B站的(de)4大主营(ying)业务方向已经非(fei)常清晰，但根据2021年Q4表现来(lai)看，未来发展的(de)重点可能会有一(yi)定的转变(bian)。
作为第一大(da)业务的增值服务在(zai)Q4创收(shou)18.9亿元，同(tong)比增长52%，增(zeng)速表现相对不错；而(er)第二大业务移动游(you)戏则有些拉(la)胯了，收入13亿元(yuan)同比仅增(zeng)15%。发展较(jiao)为迅猛的广告(gao)业务同比增长(chang)了120%，占比最低的电(dian)商和其他(ta)业务收入也达(da)到了10亿(yi)元，同比增(zeng)速也达到35%。
来源：哔哩哔(bi)哩公众号
因此，在国内游(you)戏监管、教育(yu)双减等大(da)背景下，游戏业(ye)务虽然是B占(zhan)的主力，但未来增速(su)可能并不会(hui)很好看。相(xiang)反，更能(neng)增加用户粘性的增值(zhi)服务、增速更快的广(guang)告服务以及电商服务(wu)等，或是B站接下(xia)来需要重(zhong)点发力的区域。
也(ye)就是说，社(she)区生态的(de)建设、优质内容的(de)产出势必成(cheng)为B站需(xu)要深耕的方(fang)向，从而进一步(bu)培养用户忠诚(cheng)度，增加用户(hu)粘性。若考虑到更多(duo)的用户增长，那么B站还需要考虑(lu)是否进一步拓(tuo)宽内容方向，吸引35岁以上的用户参(can)与。 3分钟0门槛解锁美股交(jiao)易权限，戳(chuo)这里>>
五、小(xiao)结
总的来说，B站现在已(yi)经形成4大业(ye)务支柱，且带(dai)动公司营收创(chuang)出历史新高(gao)。但由于巨(ju)大的市场(chang)营销费用、较低(di)的ARPU等因素，使得成本高(gao)企的B站还未(wei)实现盈利。陈睿(rui)说争取在2024年(nian)实现non-GAAP盈(ying)亏平衡，看来(lai)还有很长(chang)的路要走。
不(bu)过整体看来，B站的业务仍在(zai)贡献不俗的(de)增长，且某些(xie)领域异军(jun)突起（如广告业务）。加上月活用户(hu)在今年突破3亿(yi)，且用户忠诚度和(he)粘性也逐(zhu)步提高，未来经营质量(liang)是有望大幅改(gai)善的。
至于股价(jia)的话，美股距离高点(dian)回撤幅度已经达到(dao)80%，过度看空(kong)显然性价比(bi)不是很高。但(dan)当前国际局势不稳、美联储加息等不利(li)因素仍会带来负面冲(chong)击，入场可能还要静(jing)待时机。
各位投(tou)资者们，你们怎(zen)么看呢？
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