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作者 施诗
速览全球市场，聚焦市场热点。
观众朋友(you)们大家好，欢迎来(lai)到《全球财经连(lian)线》特别节目。
今天我们(men)非常高兴地邀请(qing)了两位嘉(jia)宾来聊聊全球主(zhu)要央行的货币政策，以及接下来的投(tou)资策略。他们分别(bie)是中信证券研(yan)究所副所长明明、渣打中国财富管理部(bu)首席投资策略(lue)师王昕杰（Ethan）。
我们先来回顾(gu)一下过去一(yi)周全球主要央行的(de)利率决议。
美联储将联(lian)邦基金利率目标区间(jian)上调25个基点至(zhi)0.25%至0.5%。
英国央行将基准利(li)率从0.5%上调(diao)至0.75%。
日本央(yang)行将基准利率维(wei)持在-0.1%不(bu)变，将10年期(qi)国债收益率目标维(wei)持在0%附近不变。
巴西央(yang)行加息100个基点至11.75%
土耳其央(yang)行维持14%的基准利率不变(bian)。
印尼(ni)央行维持3.5%的(de)基准利率不变。
俄罗斯央(yang)行维持20%的基准利率不(bu)变。
此外，3月10日，欧洲(zhou)央行公布利(li)率决议，维持三大关(guan)键利率不(bu)变。
21世(shi)纪经济报(bao)道，
#全球财经连线(xian) 聚焦全球超(chao)级央行周：“鹰派”美联储开启加(jia)息周期，投资(zi)者应如何配置资产？
视频号
《全球财经连线》：作为全球关注(zhu)度最高的央行，美联储终于开始(shi)加息，关于美联储加(jia)息的影响，二位怎么看？
美债倒(dao)挂担忧衰退风(feng)险
明明：美联储加(jia)息实际在预(yu)期之内。整(zheng)个市场对此次加息预(yu)期非常充分。加息(xi)前，美联储也在(zai)不断与市场做沟通(tong)。在1、2月份时，市(shi)场担心美联储(chu)可能会加50个bp，部分美联储官员曾(ceng)这么表态。但受俄乌(wu)局势的影响，以及(ji)全球经济的一(yi)些变化，最后美联储(chu)选择了加25个bp，比最悲观的情景要(yao)更好。所以在加(jia)息当天，全球资本(ben)市场都出(chu)现了一定(ding)程度的上(shang)涨。另外，从债(zhai)券市场的表现来(lai)看，加息当晚，5年期美债和10年期美债一度(du)出现了倒挂(gua)，标志着大家比较担(dan)心未来美国经济走向(xiang)衰退。
加息步伐(fa)比最悲观预期缓
王昕杰：除了3月加(jia)息由原本50个bp调到25个bp之外，此前市场上有(you)一些观点，认为今年(nian)大概会有8到9次的加息。但在会议后，鲍威尔(er)的说法为包含(han)此次3月的加息(xi)在内，今年剩下(xia)6次会议再各加1次(ci)，今年加(jia)息的总数为7次(ci)。加息的步伐(fa)也是比市场最坏的(de)预期稍微缓一些。这(zhe)也让整个市(shi)场松了一口气。另外，其实从(cong)2000年之后，美联储就从来没(mei)有在一次议息会议(yi)中加50个基点。所以只加(jia)息25个基点，对(dui)于市场还是有(you)比较好的提振。
在此次议息会议(yi)后，整个加息(xi)的路径图相对比较(jiao)清楚。不过(guo)仍留下伏笔(bi)——此轮加息周(zhou)期或有可能把整(zheng)个基准利率从目前的(de)水平拉高至2.5%-3%。此前，美联储认为在(zai)这一轮加(jia)息周期的环境中，中性利率大概在(zai)2.4%。如果在(zai)后期，基准(zhun)利率抬升到这(zhe)么高，其实会对(dui)美国经济带来比(bi)较直接的冲击。
我想(xiang)市场还没有在这(zhe)一次加息(xi)中消化这个消(xiao)息。但在未(wei)来一段时间，整个加(jia)息路径逐渐比(bi)较明确的(de)过程中，可(ke)能会反复(fu)提起。此轮加息进程(cheng)会不会重新导致美国(guo)比较快速地进(jin)入到一个收缩的(de)情况？这是(shi)我们在后续应该要(yao)留意的。
《全球财经连线》：两位(wei)都提到了加息的次数(shu)，其实另一个关(guan)注的焦点是，缩表(biao)最早可能从5月(yue)开始，但目前市场(chang)表现比较(jiao)平静。两(liang)位怎么看待(dai)目前市场(chang)的态度？
市(shi)场对缩表预期(qi)充分
明明：其实美联储(chu)在今年更早的(de)时候就已经提到了(le)缩表，所以市场(chang)的预期本身(shen)也比较充分。具体什(shi)么时点开始缩(suo)表，要再等待后期会(hui)议的讨论，也还(hai)要看美国(guo)的经济数据。
从市场的角度，我觉得其实市场跟(gen)美联储出现了一定的(de)分歧。市场很(hen)多观点认为美联储(chu)今年加息(xi)7次甚至缩表，从交易的角度来说(shuo)，可能没有那么可信(xin)。美国经济到(dao)底能不能承受这么快(kuai)收缩，快速加(jia)息甚至缩表，大(da)家其实是打上一个问(wen)号的。所以(yi)从交易的角度，现在(zai)可能还是观(guan)望的情绪。
从美联储本身(shen)来说，缩表其实(shi)更重要的是推升(sheng)长端利率(lu)。此次加息之后，它(ta)的曲线出现倒挂(gua)，意味着未来(lai)衰退的可能。缩表(biao)主要会推(tui)升长端利率，会(hui)保持相对斜向上的(de)曲线。这对美联(lian)储来说是比(bi)较重要的。所(suo)以，市场的角(jiao)度和美联储的角(jiao)度出现了分(fen)歧，还要看后(hou)面数据的走(zou)势。
缩表可能(neng)不是下轮政策制定的(de)优先考虑
王(wang)昕杰：整个(ge)市场对缩表的预(yu)期是今年内会开始进(jin)行。鲍威尔也没有说(shuo)一定会在5月份(fen)。
缩表本身对(dui)于长端利(li)率的影响相对比(bi)较大。如果说(shuo)对10年期国债(zhai)收益率影响(xiang)大，那对利率敏感的(de)资产冲击会比较大。
另外，此(ci)次议息会议后(hou)，鲍威尔的表态从(cong)过去观察疫情转向更(geng)在意通胀对宏观经(jing)济的影响。经济在(zai)未来一段时间(jian)内的表现，对(dui)美联储来说可能(neng)比较重要。更急剧收缩资产负债(zhai)表的动作，并(bing)没有特别的(de)紧迫性。关注点在通胀(zhang)的话，大家可能(neng)更关注利率(lu)的走向。
缩表本(ben)身来看，在(zai)未来几次议息会(hui)议中肯定会有(you)所讨论，但可能(neng)不会是美联储在(zai)下一轮政策制定过程(cheng)中优先考(kao)虑的点。
《全(quan)球财经连线》：除了经济数(shu)据之外，接下来(lai)哪些因素将影(ying)响美联储的决(jue)定？
美联(lian)储关注通胀和劳动力(li)市场
明明：经济数(shu)据方面，更重要的(de)是和通胀(zhang)、劳动力相关的一些(xie)数据。美国(guo)现在面临劳(lao)动力市场比较(jiao)紧张的问题。随着(zhe)疫情逐步的控制和(he)改善，劳(lao)动力市场能否得到(dao)缓解？这对美联储(chu)的决策会非(fei)常重要。
另一个不(bu)确定性是俄乌(wu)局势。俄乌局势(shi)的发展对全(quan)球大宗商品的价格影(ying)响较大。我(wo)们很难判断未来(lai)局势会如何(he)发展。从美联(lian)储的角度，全球的局(ju)势变化也是很(hen)重要的变(bian)量。
关注供(gong)应链瓶颈对经(jing)济的影响
王(wang)昕杰：这次议息(xi)会议下调了整个(ge)美国今年(nian)的经济增长预期。另外，对今年(nian)核心通胀预期(qi)的表述从原来的(de)2.7%上调到4.1%。整体来看，政策在宏观数(shu)据的层面，除了刚(gang)刚提到的就业(ye)外，大家比较担忧通(tong)胀很可能会侵蚀整个(ge)美国在今年的经济活(huo)力。
此外(wai)，大家可能(neng)会关注各项行业或者(zhe)产业供应(ying)链的问题，特(te)别是从去年(nian)下半年开始的半导体(ti)芯片的短缺。原来的预期是今年下(xia)半年可能改善，目前美联储的预判(pan)已经延到明年上半(ban)年，才有可能改(gai)善。这也会导致宏观(guan)经济受到一(yi)定程度的影响。
《全球财经连(lian)线》：刚刚两位都(dou)提到了俄乌冲突(tu)对通胀的(de)影响，那么你们(men)觉得发生(sheng)滞胀的概率有多大？
可能出(chu)现类似滞胀的环(huan)境
明明：从市场表(biao)现来看，通(tong)胀上升和经济下行(xing)预期在增强，滞胀(zhang)发生的概(gai)率确实较大。但滞胀其实是(shi)一个非常特殊的经济(ji)环境，目前来看(kan)，全球经济(ji)增长与80年代(dai)初滞胀的环(huan)境有明显不(bu)同，所以我更倾向于(yu)是一个类似于滞胀环(huan)境。虽然没(mei)到那么极致的(de)一个组合，但全球通(tong)胀的持续时间可能(neng)较长，除俄乌局(ju)势外，全球供应链问(wen)题、全球产能(neng)问题、全球能(neng)源革命问(wen)题都会推高通胀。
从经济增(zeng)长角度来看，今年全球(qiu)经济还能(neng)保持一定增(zeng)速，但是对(dui)比去年肯定(ding)是会下降(jiang)的，主要(yao)原因还是受到(dao)疫情的扰动。去年是海外经济(ji)在疫情后修复(fu)最快的一年，并且是(shi)全球财政政策、信(xin)贷政策最积极的一年(nian)，考虑到(dao)经济本身(shen)的惯性回落，今年经(jing)济增速肯(ken)定是要慢慢(man)降低一点。
综上来看，确实通胀在上升，经(jing)济在下行(xing)，但与经典的(de)滞胀还有一定(ding)的差距，是一个类似于(yu)滞胀的环(huan)境。
不必过度(du)担忧滞涨(zhang)
王昕(cuan)杰：同意明明(ming)老师的看法。虽然宏观上通(tong)胀在高位，经济(ji)增速出现下滑(hua)，但从同比角度(du)来看，仍在平均(jun)以上的水准，只是环比部分有下(xia)滑趋势。因此对比过(guo)去的滞涨，目前情(qing)况值得关注，但不(bu)必特别担忧。后续观(guan)察点在于通胀是否(fou)从高位逐步下滑，给予货币政(zheng)策一个比(bi)较大的弹性空间，否则应对通胀加(jia)息的步伐(fa)加快或调(diao)高，确实会(hui)对宏观经(jing)济造成冲击，导致经济活动(dong)下滑，进入更(geng)为悲观的(de)环境。目前来看(kan)，基于通胀表现，以(yi)及供应链有(you)机会逐步(bu)缓解的情况，应该可(ke)以得到较好控制。
《全球财(cai)经连线》：本周除了美联(lian)储，日本(ben)央行、英国(guo)央行都公布了利(li)率决议，我们可以看(kan)到全球主要央行的货(huo)币政策出现了(le)分化，对(dui)此你们又(you)怎么看？
全(quan)球经济和通胀周期不(bu)同步
明明：主要还是(shi)受到疫情的扰动，全球的经济(ji)周期和通胀周期出现(xian)了不同步。不同(tong)国家的疫情进展与控(kong)制的速度不同。比如，欧(ou)美经济现在的核心问(wen)题可能是疫情后的(de)通胀；但亚(ya)洲国家，比如(ru)日本、韩国最近(jin)的疫情仍较(jiao)为严重，所以它们(men)更担心疫情(qing)和衰退的(de)问题。因此，主(zhu)要还是全球周期(qi)的差异。
全球主要央行货币(bi)政策分化加剧
王昕杰：我也同意明明老师的(de)说法。在疫情的影响(xiang)之下，整个全(quan)球主要经济(ji)体的周期已经呈现(xian)不同步的情况。
欧美国(guo)家中，美(mei)联储并不是最早加息(xi)的。更早(zao)之前，英国央(yang)行已经率先迈(mai)出应对通胀的加(jia)息步伐。欧央行(xing)可能也会(hui)改变对货币政策调(diao)整的态度。
复苏(su)情况比较明显(xian)的发达市(shi)场国家，特别(bie)是在去年上(shang)半年迈入到复苏阶(jie)段的美国(guo)，和下半年迈(mai)入到复苏阶段(duan)的欧洲，其实都会考虑(lu)在货币政策(ce)上有比较激进的动作(zuo)。但在未来一(yi)段时间，日本央行的(de)货币政策相较于(yu)欧美市场，应该还是(shi)会维持在比(bi)较缓慢的情况。这取决于不(bu)同国家本身在(zai)不同经济周期的(de)表现。
《全球财经连线(xian)》：那么，不同的(de)货币政策、不同的经济周期对(dui)全球资本市场又有哪(na)些影响？
今年(nian)资产价格波(bo)动会加大
王(wang)昕杰：主(zhu)要还是资本流动。当美联储的加(jia)息步伐确定(ding)，而且在宏观经济(ji)的增速出现下滑的(de)过程中，资金会开始(shi)流出，去(qu)寻求更有(you)机会的市场。比(bi)如在新兴市场(chang)，或者是其它的一(yi)些经济体，寻找(zhao)疫情之后出(chu)现比较好的(de)反弹的投资机会。
预期加息路径(jing)确认后，反而对(dui)美元本身是利空消息(xi)。虽然在加息，但可能会出现资(zi)金流出，去(qu)不同的市场当中(zhong)，到新兴市场、到亚(ya)洲、到中国去寻找机(ji)会。这也会导致好(hao)的资产与没(mei)有吸引力(li)的资产形成比(bi)较明显的分化(hua)。
随着热(re)钱的流动，另外可能(neng)出现的情(qing)况是资产价格波动会(hui)比较大。热钱快(kuai)进，一旦(dan)有消息出(chu)来又快出的情况下(xia)，我认为今年整体(ti)的资本市场应(ying)该会呈现比较(jiao)大幅的波动(dong)。
那会取决于(yu)资金的流(liu)向。资金流向会去(qu)观察资产(chan)，在未来一段时(shi)间，不管是在经济(ji)增长，还是估值(zhi)的重新评估(gu)，都会有一些变化。2000年到去年(nian)，其实整体的风险(xian)资产都是同步上扬的(de)。但跟过去几(ji)年不同，在今年，对(dui)于投资人来(lai)讲，如果到海外投(tou)资， 应该会看(kan)到相对比较明显(xian)的分化。
市场存在一(yi)定金融风险
明明：直(zhi)接的影响是导致全(quan)球资产价格出现比(bi)较大的波(bo)动，而且资本的流向(xiang)也变得更加复(fu)杂。通常(chang)，基于不同国(guo)家的利差汇(hui)差，我们对不同的(de)资产进行定价和估(gu)值。但因(yin)为疫情、包括刚才(cai)提到的经济周期分歧(qi)的原因，导致整个(ge)估值模型或者是定(ding)价出现了比(bi)较大的矛盾。这对(dui)于全球的(de)资本市场来说，是比(bi)较大的挑战(zhan)。甚至从更为严(yan)重的角度来看，这也意味(wei)着一定的金融风险，使得整个金融市场变(bian)得更加脆弱。
《全球财(cai)经连线》：那(na)么接下来(lai)你们比较看(kan)好哪类资产？
关注低利率(lu)敏感度资产
王昕杰(jie)：短线上必须考虑(lu)避险资产，特(te)别是黄金(jin)，不管对未来(lai)一段时间的通(tong)胀风险，或者短期地缘政治(zhi)风险，都(dou)有很好的对抗作用(yong)。此外，在当前波(bo)动相对较大的情况下(xia)，可以考虑增加一(yi)些防御性资产(chan)，甚至增加一(yi)定比例的现金(jin)储备，寻求更好的(de)投资机会，重新布(bu)局。
未来一段时(shi)间美联储加息步伐相(xiang)对明确，利率敏感度(du)较高的资产受到(dao)的冲击较大。所(suo)以海外固收投(tou)资人可能(neng)会关注一些低(di)利率敏感度资(zi)产，比如(ru)新兴市场的美(mei)元债，或者(zhe)中资美元(yuan)债。
还(hai)有一类资产(chan)值得后续关注(zhu)，当发达市(shi)场开始考虑(lu)对抗通胀，在意整个经(jing)济增速下(xia)滑，甚至美股在做风(feng)险调整、估(gu)值调整的情况下，可考虑做一些(xie)不同经济周期的(de)避险配置。亚洲特别(bie)是中国资产，对于海外投资人，可(ke)能会作为美联储加息(xi)周期的对冲，或者在未来一段时间(jian)政策利好支持下(xia)，都会增(zeng)加布局。
长期角度来讲(jiang)，科技制造、双碳(tan)目标下的能源转(zhuan)型两个主题，在国内(nei)和海外投资都会受益(yi)。
关注避险资(zi)产和大宗商品
明(ming)明：全球角度来(lai)看，避险资(zi)产和大宗(zong)商品比较占优，比如(ru)原油、黄金等避险(xian)资产，都是(shi)比较受益(yi)的。但也要(yao)关注一点，此次美联储加息后，海外股票市场风(feng)险资产也出(chu)现较大幅度上(shang)涨。这是预期的(de)问题，如果大家(jia)认为美联储这么快地(di)加息，最后(hou)一定会以美(mei)国经济作为代价(jia)，长期来(lai)看，美国(guo)经济下行，利率反而(er)可能会有下降趋势(shi)，所以近(jin)期风险类资产也(ye)有一定程度上涨(zhang)。
从总的基本面来(lai)看，避险资产(chan)、大宗商品是比较(jiao)受益的，但也不可(ke)忽视市场波动(dong)较大背景下，特别(bie)是有的资产前期(qi)下跌幅度较多，可(ke)能对风险资产也会(hui)有一定的阶段性利(li)好。
《全球财(cai)经连线》：我们很(hen)多观众是(shi)A股的投资(zi)者，因此(ci)也想问问两位对A股的看法。
国内股(gu)市将进入稳定阶段
明明：前期波动(dong)后，近期(qi)金融委会议释放了比(bi)较强烈的(de)稳定信号，接下来(lai)国内股票市场(chang)会进入相对稳定的阶(jie)段。
之前一段时间股票市(shi)场下跌，主(zhu)要原因是投资者(zhe)对今年经济(ji)增长信心不足(zu)。但今年一二月(yue)份的经济(ji)数据出现了一(yi)定程度的复苏，特(te)别是基建、制造业的复(fu)苏比较明(ming)显。按照中央经(jing)济工作会议(yi)和两会的安排部(bu)署，今年后期还(hai)会有更多的(de)政策支持，不管(guan)是货币政(zheng)策、财政政策(ce)还是产业政策。
比如货币政策，虽(sui)然本周降(jiang)息落空，但三四月份降准(zhun)的概率较大，历史上三(san)四月份都(dou)是一个比较重要(yao)的降准时间窗口。此(ci)外还有一系(xi)列结构性(xing)的货币政策(ce)，针对小微企业(ye)、制造业的有针(zhen)对性的支持政(zheng)策会更加(jia)明显。
今(jin)年更重要的是(shi)财政政策，特别(bie)是进一步(bu)减税降费。而且(qie)今年在没(mei)有扩大财政赤字(zi)比例和增加专项债规(gui)模的基础上，进(jin)一步加大了财政政(zheng)策的力度，包(bao)括去年利润的(de)转结，以及去年1.2万亿地方(fang)债资金转移(yi)至今年运用。
此外中央提出今年(nian)102项重(zhong)大工程项目的推(tui)进，包括前期论证多(duo)年的重大水利工程(cheng)投资，近期都会(hui)很快落地(di)，所以从基建数据来(lai)看，水利投资、一(yi)些制造业投资的增(zeng)速是非常快的。
此前大家(jia)比较担心(xin)房地产风险，此次(ci)金融委会议(yi)上特别提到了防(fang)范和化解房地产市场(chang)的风险，一方面是因(yin)城施策，很多地方(fang)、城市推出了相(xiang)应的政策，另一方(fang)面是建立良性(xing)循环。所以(yi)今年保障房(fang)建设、旧改建设都(dou)可能成为(wei)房地产良性循环的(de)投资主线(xian)。
短期来看(kan)，受到俄乌冲突、美联储加(jia)息的影响，国内的股(gu)票市场在前期一(yi)段较大波动之后，可(ke)能会迎来一个平(ping)台期、震荡期。展(zhan)望今年全年及后续市(shi)场，在一系列(lie)政策落地的背景(jing)下，对于中国的(de)股票市场还是比(bi)较有信心的。
预计未(wei)来资金将持(chi)续流入中国(guo)
王昕杰：比较(jiao)重要是信心修复，过去一段(duan)时间A股(gu)、港股、海外(wai)中概股在(zai)信心层面受到比较明(ming)显的影响，所以信(xin)心修复是第一步。但(dan)在信心修(xiu)复之后，还是需(xu)要一些比较实质(zhi)的利好。所以我们在(zai)等待金融委会(hui)议释放维(wei)稳信号之后，有(you)一些比较积极的措施(shi)，在未来一段时(shi)间陆续落(luo)地。
短线上，是(shi)在消化整理(li)的过程，整(zheng)体表现偏向比较(jiao)震荡的行情。但从长(chang)期的角度来(lai)看，随着这些(xie)政策的落地，对于大盘会有较(jiao)好支撑。刚才(cai)也提到海(hai)外市场把中国作(zuo)为避险对冲的资(zi)产去做配置，未(wei)来外资仍然看好中(zhong)国可以作为布局(ju)方向，后续(xu)应该还会有资金会(hui)做持续流入的布局(ju)。
标的挑选方(fang)面，油价在相对高位(wei)，能源相(xiang)关的一些标的短期(qi)有机会受益。但中长(chang)期要看政策，刚才(cai)提到的几个方向，在海外和国内(nei)布局逻辑是一样的，所以新能源(yuan)、半导体是我们(men)比较关注的(de)方向。未来一(yi)段时间一些政策落地(di)在基建，与建材相关(guan)的一些题材(cai)都有表现(xian)的空间。所以(yi)在信心建立之后，可以重新考虑在A股的布局上做一些(xie)合适的标的挑选。
《全球财经(jing)连线》：最后我想(xiang)请两位给A股投资者(zhe)一些建议，面对(dui)不确定性和风险(xian)的增加，他(ta)们应该如何避险(xian)？
投资者要避免(mian)追涨杀跌
明明(ming)：投资者(zhe)要控制好自(zi)己的仓位，避免(mian)追涨杀跌。市场有(you)些波动在我们(men)控制范围之外，大家(jia)都会有较好的(de)长期盈利(li)预期，但短期的波(bo)动可能会给(gei)我们心理上、对于风险(xian)的控制上带来很(hen)大扰动。比如无(wu)论是直接(jie)投股票，还(hai)是通过理财投(tou)资，当看到净值出(chu)现大波动，大家难免(mian)出现一些焦虑。所(suo)以从投资的(de)角度来说，还是应(ying)该有长期的眼光，对于短期的波动(dong)要注意控(kong)制自己的风险，避免出现追涨(zhang)杀跌的情况。
建议投(tou)资人分散(san)投资
王昕杰(jie)：希(xi)望投资人(ren)保持投资、长(chang)期投资。未来一段时(shi)间，市场仍(reng)然有可能(neng)存在一定程度(du)的风险反复(fu)，包括地缘冲(chong)突持续的时间、通胀(zhang)的威胁以及海外货币(bi)政策的调整(zheng)。在这些因素叠(die)加的过程中(zhong)，可能这两天市场反(fan)弹，然后消息(xi)一旦被消化又很快(kuai)回跌。投(tou)资人可能(neng)会跟随着市(shi)场表现追涨杀跌(die)，坐过山车。如果(guo)做一些分(fen)散的投资，把握(wo)长期投资的要诀，就(jiu)会比较平(ping)稳地度过市(shi)场波动的情况。此外也可以做一(yi)些分散的投资，比如刚才提到的新(xin)能源或能源(yuan)转型、科技相关的(de)制造业等一(yi)些主题，可以部分布局在国内(nei)，部分布局(ju)在海外，达到分(fen)散和对冲单(dan)一市场风险的作(zuo)用。
