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来源：证(zheng)券市场周刊
领(ling)益智造100%以上利润来自收入(ru)占比远不(bu)到70%的子公司；收入没(mei)有快速增(zeng)长，公司有息(xi)负债已经(jing)逼近百亿元。
本刊记者 杨现华/文
在推(tui)迟了近10天后，领(ling)益智造（002600.SZ）公布一份全年(nian)降幅近半的2021年业绩。由于(yu)净利润没有达到下(xia)降过半的预告(gao)标准，领益智(zhi)造将这份大幅(fu)变脸的业绩“掩盖”到了最后(hou)一刻。
不出意(yi)外，2021年年报中(zhong)领益智造没有(you)给出分红(hong)方案，重组上市(shi)以来公司(si)仅分红一(yi)次。看似都有盈利(li)，但面对账面紧张的(de)资金，领益(yi)科技分红的(de)底气显得不足。和年(nian)报一并出炉的是领(ling)益智造3亿(yi)-6亿元的回购方(fang)案，公司现金都无(wu)法覆盖短期借款，回(hui)购是为了回馈员工(gong)还是护航不(bu)断补充质押的大(da)股东呢？
领益科技（深(shen)圳）有限公司（下称(cheng)“领益科技(ji)”）是领益智造的(de)核心盈利来(lai)源，在仅贡献公司(si)六成左右营收(shou)情况下，净利润贡献(xian)超过100%，领益智造剩余的(de)百亿元左右营收都是(shi)盈利累赘？
业绩下(xia)降“恰到好处”
2021年，领益智(zhi)造实现营收(shou)303.84亿元(yuan)，同比增(zeng)长7.97%；实现归属于母公(gong)司股东的净利润11.8亿元，同比骤(zhou)降47.93%；扣非净利润只(zhi)有8.05亿元(yuan)，同比降幅(fu)进一步扩大至61.9%。
2021年前三(san)季度，领益智造(zao)归母净利润(run)下降刚超两位数，尤(you)其是随着北(bei)美大客户也即苹(ping)果新产品放量，领益智造业绩第(di)三季度取得了(le)不错的增(zeng)长；公司在业(ye)绩说明会上还(hai)表示，目前的战略(lue)布局将带动(dong)公司四季度竞争力的(de)提高，结果2021年四季度(du)领益智造再(zai)度转亏，扣非(fei)净利润更是大(da)幅亏损，致使全年(nian)净利润加速(su)下滑。
有意思的是，领(ling)益智造业绩降幅无限(xian)接近五成(cheng)却最终没有达到，这(zhe)让公司避免了提前“暴露”业绩(ji)的可能。
应(ying)收款的大幅增长和(he)突然增加的开发支(zhi)出都间接帮助领益(yi)智造延缓了净利润下(xia)降的速度。2021年年末(mo)，领益智造应收(shou)账款和应收票据合计(ji)为91亿元，同比增长(chang)了20.58%，远超(chao)公司营收的增(zeng)速。2021年上半年末，领益(yi)智造应收账款和(he)应收票据涨幅刚(gang)刚超过10%，这说明公司下半年(nian)应收款增速(su)明显加快，之前(qian)两年公司应(ying)收款并没有在下(xia)半年加速的(de)类似表现。
原本研发(fa)支出基本费(fei)用化的领益智造在2021年开始部(bu)分资本化。2021年年末，公司开(kai)发支出为1.68亿元，约(yue)占公司研发费用(yong)的10%。领益(yi)智造是在2020年(nian)年末开始出(chu)现开发支出的(de)，但当时只有(you)4208万(wan)元，占比基本可以(yi)忽略不计。
作为一家(jia)已经年收入过(guo)300亿元(yuan)的消费电子龙头(tou)之一，公司有近半(ban)的收入却无(wu)法贡献盈利，这是(shi)公司美化核(he)心子公司的结果(guo)还是大量业务(wu)始终亏损呢？
盈利失衡(heng)
领益智造产品主要(yao)分为精密功能件、结(jie)构件及模组产(chan)品、充电器及精品组(zu)装、材料和汽车(che)产品等四大板块，前两大产品占据(ju)了公司90%以上的收(shou)入，是公司核心(xin)收入来源。
2018年，原上市公(gong)司江粉磁材发行(xing)股份收购领益科(ke)技100%股权(quan)，后者也成(cheng)为领益智造的核(he)心子公司。领益智造(zao)的精密功能件(jian)、结构件(jian)及模组业务主要就(jiu)由领益科技完成。
在重组上(shang)市时，领益(yi)科技原股东(dong)给出了业绩承诺，即2017-2020年扣除非经常(chang)性损益后的归母净利(li)润分别不低于(yu)11.47亿元、14.92亿元、18.61亿元和22.43亿元，实际完成值分(fen)别为16.08亿元、19.42亿元、24.12亿元和24.14亿元，除了2020年都大(da)幅超额完(wan)成业绩承诺(nuo)。
领(ling)益科技是在2018年完成重组上(shang)市的，在这一年原(yuan)来的上市(shi)主体江粉磁(ci)材计提了大量(liang)资产减值损失，同时(shi)公允价值损(sun)失造成上市公司大(da)幅亏损，2019年后盈利恢复(fu)正常。
奇怪的(de)是，在扣除领(ling)益科技的盈利后，领益智造(zao)的净利润就(jiu)成为负数了。2019-2021年(nian)，领益智造扣非净(jing)利润分别(bie)为9.07亿元、21.12亿元和8.05亿元，领益科技(ji)2019年和2020年扣非(fei)净利润为24.12亿元和24.14亿元(yuan)，即领益(yi)科技盈利占(zhan)到了领益智造扣(kou)非净利润的100%以上。
如果是贡献(xian)公司绝大多(duo)数收入，从而带来(lai)大部分利润倒(dao)也无可厚(hou)非，事实并非如此(ci)。在此前(qian)的年报中，领(ling)益智造公布了(le)主要控股(gu)公司的盈利情况，其中也包括领益科技(ji)，但这仅(jin)是领益科技自(zi)身利润数(shu)字，并没有(you)将领益科技下属子公(gong)司合并计算，业绩承(cheng)诺完成公告也没有(you)公布领益(yi)科技的收入情况。
2020年年初，领益科技发行(xing)了3亿元公司债，从而披露了合并利(li)润表。2019-2020年以(yi)及2021年上(shang)半年，领益科技(ji)实现营收(shou)146.64亿元(yuan)、195.75亿元以及72.3亿元，归母净利(li)润分别为24.67亿元、25.45亿元以及7.22亿元。
同期，领益(yi)智造收入为239.16亿元、281.43亿元(yuan)以及127.42亿元，归(gui)母净利润分(fen)别为18.94亿(yi)元、22.66亿元(yuan)以及3.96亿元。即2019-2020年及2021年上半年，领(ling)益科技仅占到了领(ling)益智造营收的(de)61.31%、69.56%及56.74%，盈利贡献却(que)是1.3倍、1.12倍以及1.82倍。
除了(le)领益科技外，领益智造剩余的收(shou)入带来的只有亏损(sun)，没有任(ren)何盈利？这一(yi)时期领益智造扣除(chu)领益科技后的收入分(fen)别为92.52亿元、85.68亿元(yuan)以及55.12亿元。
以都(dou)公布完整年度(du)的2020年为例(li)，领益智造披露(lu)，2020年，公司精(jing)密功能及结构(gou)件收入为216.95亿元，2020年，领(ling)益科技精密功能及(ji)结构件收入为193.27亿元，占到(dao)了领益智造该(gai)业务约90%的收入。除(chu)盈利核心业务外，领(ling)益智造另一大主(zhu)业是充电(dian)器板块，2020年贡献收入38.97亿元，毛利(li)率仅有5.72%。2021年(nian)，充电器及精品组装(zhuang)收入增长至56.05亿元(yuan)，但毛利率下(xia)降至5%。
5%左右的毛利(li)率显然是难(nan)以贡献多(duo)少净利润(run)的。即便如此(ci)，扣除毛利微(wei)薄的充电器业(ye)务，领益智造显示及(ji)触控模组和(he)材料业务合计收入约(yue)为21.91亿元(yuan)，毛利率也都接近15%，这些收入也和(he)充电器业(ye)务一样，不能(neng)为领益智(zhi)造带来盈利反(fan)而亏损？
近(jin)三年，领益智造(zao)都保持盈利(li)并取得了不错的(de)经营现金流(liu)，公司看似不差钱(qian)，但不断增(zeng)长的有息(xi)负债又好像表(biao)明公司资金并(bing)不充裕。即便(bian)在这样情(qing)况下，领益智造也(ye)要回购。
利润去哪儿了(le)
在发布年报(bao)的同一时间(jian)，领益智造公布了(le)一份回购方案，计划(hua)以不超过8元/股回购3亿-6亿元，回购股份(fen)计划用于实施员(yuan)工持股计划或(huo)股权激励。发布(bu)公告后的(de)首个交易日即4月9日，领益智造就出资(zi)895万元(yuan)回购186万股，回购行动可谓迅速(su)。
与回购的迅捷相比(bi)，领益智造的账(zhang)面资金并(bing)不充裕。2021年(nian)年底，公司账面现金(jin)为28.66亿元，还有以(yi)银行理财(cai)为主的2.08亿元交易性(xing)金融资产，现金(jin)类资产合(he)计为30.74亿(yi)元；短期借款(kuan)和一年内到期(qi)的非流动负债(zhai)分别为33.44亿元和12.26亿元(yuan)，合计45.7亿元(yuan)的短期负债远(yuan)非货币资金可(ke)以覆盖；同时，领益智造还有39.25亿元的长期借款(kuan)、3.14亿元的应付(fu)债券和6.4亿元的租赁负债(zhai)，合计规模(mo)为48.79亿元。
2021年年(nian)底，领益智造长(chang)短期借款合计接(jie)近百亿元，2019年是60.86亿元(yuan)，涨幅超过55%，而收入涨幅不到三成(cheng)，净利润还出现了倒(dao)退。
这还是公司(si)基本没有分红的(de)结果。自2018年重组(zu)上市以来，领(ling)益智造仅在2020年分红14.08亿元，2021年(nian)同样没有(you)分红计划。而且，在(zai)公司2020年(nian)年中完成的(de)30亿元定(ding)增中，有8.9亿元(yuan)用来补充流动资金，已经基本使用(yong)完毕，否(fou)则领益智造账(zhang)面上还能有多少(shao)货币资金(jin)呢？
收(shou)入和利润都没有大(da)幅增长，借款却涨幅(fu)明显，领(ling)益智造非但没有减少(shao)存货，而是加大库存(cun)。2019-2021年年(nian)末，公司存(cun)货分别为36.26亿元、41.75亿元和50.32亿元。在存(cun)货构成中，占比最多(duo)的不是原材料(liao)而是库存商(shang)品，2021年年末为(wei)27.88亿元，占比超过一半(ban)。
领益智造曾(ceng)公开表示，下(xia)半年属于(yu)行业生产旺季，公(gong)司在岁末年初不断(duan)增加存货是为了什(shi)么呢？而且随着疫(yi)情的持续，消(xiao)费电子开始受到明显(xian)影响。中国信通(tong)院数据显示，2022年1-2月，国内市场手(shou)机总体出(chu)货量累计4788.6万(wan)部，同比下降(jiang)22.6%。
天风国际(ji)分析师郭明琪也表示(shi)，苹果计划将(jiang)iPhone SE3在2022年的出货量从(cong)2500万-3000万(wan)部下调至1500万-2000万部。中国各大(da)安卓手机品牌2022年迄今已(yi)削减约1.7亿部(bu)订单，占2022年原本全球出货计(ji)划的20%，这(zhe)对于收入主要来自手(shou)机厂商的领益智造来(lai)说显然不(bu)是好消息。
截至目前，领益(yi)智造股价较最高(gao)位已经跌(die)去了近七成；进入(ru)2021年下半年后(hou)，领益智造大(da)股东补充质(zhi)押已经成(cheng)为常态，公(gong)司已经连(lian)发了多份大股东(dong)补充质押(ya)的公告，庆幸(xing)的是大股(gu)东质押比例(li)并不高。在没有业绩支撑(cheng)下，仅靠回购能(neng)挽回领益智(zhi)造跌跌不休的股价(jia)吗？
截至(zhi)发稿，领益智造(zao)没有回复(fu)《证券市场周(zhou)刊》的采(cai)访。
