预计未来两年电解铝产量的释放将支持公司的业绩增长。 水电使用量和电价的下降将推动公司的成本改善，其成本竞争优势将凸显。 维持公司的“买入”评级。
2020年，归属于母公司的净利润同比增长82.3％，创下历史最好水平。 2020年，公司实现归属于母公司的营业收入/净利润为295.7 / 903百万元（同比变化分别为21.8％/ 82.3％），其中，扣除母公司净利润为7.71亿元， 同比增长128.3％。 业绩增长的主要因素：1）公司推进了云麓海新，云麓宜新，云麓文山水电铝业等重点项目建设，新项目开始投产， 2）非公开发行后财务结构改善，财务费用同比下降28.0％， 3）全要素基准化，将成本降低到每个生产环节的极限，效果显着。 其中，银鸽投资第四季度实现归属于母公司的净利润3.32亿元，同比增长63.6％，环比增长1.6％，主要是由于铝价上涨和管理减少所致。 花费。
主营业务的毛利率小幅增长，财务费用的下降帮助释放了盈利能力。 到2020年，公司原铝产量为240.63万吨，同比增长26.7％，主要是由于在流行期间新的电解铝产能开始对生产+产生贡献，因此基本上是满负荷生产 和销售。 2020年，公司电解铝+铝加工产品实现毛利41.56亿元，对应毛利率14.3％，同比提高0.6个百分点，主要是由于铝的中央增长 价格。
受益于2019年下半年非公开发行后财务费用的下降，该公司2020年的第三次收费率为8.04％，同比下降了1.33个百分点， 有助于稳定地释放性能。
水电铝产能的扩大与成本的提高相结合，支持了持续的业绩增长。 我们预计到2021年，鹤庆二期24万吨，昭通二期35万吨，文山铝业50万吨电解铝项目将全部建成，公司将形成一期323万吨电解铝产能。 在第二阶段，该公司计划到2023年形成300万吨/年的氧化铝生产能力和420万吨/年的水电铝生产能力。 实施了一系列扶持政策，以促进公司在低成本清洁能源方面建立竞争优势。 我们预计公司电解铝产能的加权平均电价将从2020年的0.33元/ kWh下降到2023年的0.29元/ kWh。预计公司电解铝行业的成本五分位数将从目前的50 占2023年的20％。成本竞争优势进一步凸显。
风险因素：宏观经济增长率低于预期， 铝消耗量的改善低于预期， 国内或海外氧化铝生产受到干扰， 水电价格波动， 公司生产的实际进度低于预期。
投资建议：预计电解铝行业的利润将保持不变。 公司的每吨净利润继续扩大，并且叠加了高确定性的产量增长以促进公司的快速增长。 我们将公司2021-2022年的净利润预测上调为25.3 / 33.9（根据铝价假设调整后的原始预测为14.5 / 22.8亿元），新的2023年预测为43.3亿元，对应EPS为0.81 / 1.08 / 1.38元/股，维持“买入”评级。
