中金发布研究报告称(cheng)，维持华润(run)电力（00836）“跑赢行业”评级(ji)，考虑到电价走高及(ji)火电改造拓宽增长空(kong)间+新能源稳健发展(zhan)，给予目标价30.92港元（2022/23年市盈率12.9/11.3倍），上行空间46%。另考虑到煤价(jia)高企导致火电亏损以(yi)及2021年新能(neng)源投产规(gui)模不及预期，下调2021/22年盈(ying)利预测58.9%/3.7%至37.4/115.4亿港元，引(yin)入2023年132亿港元。当前股价交(jiao)易于2022/23年8.9/7.7倍市盈率。
事(shi)件：公司发布2021年售电量数据：2021年累计售电量1772.9亿千瓦(wa)时，同比增加14.4%；其中火电(dian)、风电、光伏分别(bie)为1424.4亿(yi)千瓦时、319.4亿千瓦时、11.9亿千瓦时(shi)，同比增7.5%、57.2%、63.2%。
中金主要(yao)观点如下：
2021年(nian)全年售电量同增14.4%，风(feng)电、光伏占比提升(sheng)。
2021年公(gong)司新能源业务迎(ying)来较快增(zeng)长，风电、光伏售电量同(tong)比+57.2%、+63.2%，装(zhuang)机规模提振及风电(dian)利用小时提升贡献较(jiao)大。该行测(ce)算，风光合计(ji)占公司总售(shou)电量比例由2020年13.6%上升至(zhi)18.7%。火(huo)电虽然全年售(shou)电量取得同比+7.5%，但比例(li)降至80.3%（2020年：85.5%），发电结构逐渐向(xiang)清洁高效升级。
高位煤价下(xia)火电亏损(sun)压力较大，下调(diao)公司2021年全年盈利预测。
前(qian)三季度境内火电(dian)平台华润电(dian)力投资公(gong)司取得得盈亏(kui)平衡，3Q亏损10亿元。华(hua)润电力投资(zi)有限公司是华润(run)电力控股在(zai)境内的发电平台(tai)，集中了后者主(zhu)要的火电(dian)资产，2020年售电量占公(gong)司火电售电量比(bi)重超过60%。据该(gai)公司财务报告(gao)，公司9M21营业收入359.8亿元，基本(ben)盈亏平衡（亏873万元），其中3Q21收入123.95亿元(yuan)和亏损9.96亿元。
4Q燃料费用高企，保供压力(li)下预计亏损环(huan)比继续增(zeng)加。
考虑到4Q火电(dian)在高煤价(jia)下继续完(wan)成保供任(ren)务带来的亏损增加(jia)，虽然月度交易(yi)价格拉升但(dan)年度电价变动较小，但仍难以覆盖成(cheng)本端波动，因此该行(xing)下调2021年归(gui)母净利润至37.4亿港元，其中(zhong)该行预计(ji)火电亏损幅度约在35亿港元，而新能(neng)源稳健增长(chang)，全年或有望贡(gong)献72亿港元(yuan)利润，公司整(zheng)体业绩表现好于同业(ye)。
风险(xian)提示：煤价高于预(yu)期，风光出(chu)力及市场电价执(zhi)行情况逊(xun)于预期。
