天风证券发布研究(jiu)报告，予特步国际（01368）“买入”评(ping)级，预计FY21-23年(nian)收入为109/129/160亿人民币(bi)；归母净利为8.8/11.3/14.2亿；对应PE为31x/25x/19x。在(zai)中国内地稳(wen)定的经济基础以(yi)及体育用(yong)品行业市场需求旺(wang)盛情况下，特步(bu)多品牌战(zhan)略可进一步利用这些(xie)优势，充分迎合(he)从大众市场到高端(duan)客户群，并满足从(cong)专业运动服到(dao)运动休闲产品的不同(tong)需求。公司有信心实(shi)现长期可持续(xu)增长，并依靠(kao)稳健战略提(ti)升市场份额(e)，特步5年(nian)规划特步主品(pin)牌2025年收(shou)入达人民币200亿元(yuan)，新品牌2025年收入达人民(min)币40亿元(yuan)。
天风证券(quan)主要观点如(ru)下：
经渠道(dao)调研，该(gai)行预计特(te)步主品牌1月(yue)以来线下规(gui)模增长30%高段且(qie)后半月预期继续提速(su)，部分因素或系22年春节提前，带动(dong)销售旺季提前(qian)等原因所致。1月(yue)全国平均折扣保持(chi)在8折左右高位，结合22年目前三(san)次订货会(hui)情况，该行预(yu)计22年规模增(zeng)长将达30%以上(shang)。
鞋产品(pin)增速高于服装(zhuang)，跑鞋、篮球鞋等品(pin)类贡献突出。
预计2021年以来(lai)商品贡献中鞋类表现(xian)突出，增速(su)高于服装(zhuang)。其中代(dai)言人林书豪重返(fan)CBA联赛(sai)拉动篮球品类增长；伴随冬季来临毛(mao)绒棉鞋订货(huo)占比提升，销售折(she)扣表现领(ling)先；以跑鞋破圈带动(dong)鞋类矩阵多点(dian)开花。
新品开发ASP结(jie)构性提升，三四(si)线区域保持价格带优(you)势。
产(chan)品开发拉宽SKU结(jie)构，全国范围内提价(jia)趋势明显，高(gao)价产品为进驻一(yi)二线城市(shi)打下基础。同时(shi)，在三四(si)线城市等原优势(shi)区域则保持价格带(dai)优势，稳(wen)定核心性价比市场(chang)。新厂牌XDNA售(shou)价较原产(chan)品系列高30%-50%，为高线(xian)城市储备(bei)高势能产品；特步大众与高端兼(jian)备吊牌稳(wen)步增长，譬如(ru)特步第一双(shuang)动力巢跑鞋售价369元，目前接近(jin)500元；160系列顶级产品售价1199元(yuan)占领用户心智打(da)造锚点，后续推(tui)出260X定价(jia)699元覆(fu)盖中端市场，预(yu)计22年ASP继续增长5%-10%。
重启高(gao)质量渠道扩张，加速(su)一二线布局(ju)，提升店效及品牌升(sheng)量。
21H2特步重启开店(dian)，预计22年(nian)新增门店200-300家，平均面积200平以上，以大(da)店带动店效提(ti)升，截至21H1特步九代(dai)店超过400家，提升顾(gu)客体验和店效(xiao)。另一方面，加码(ma)一二线城市布局，新(xin)增门店侧重高线城市(shi)，同时或积极寻求合(he)作伙伴赋能发展(zhan)，渠道质量大(da)幅提升，店均面(mian)积增长30-40平米，坪效稳定前提下带(dai)动店效提升。
持(chi)续做深跑(pao)鞋标签，品牌(pai)产品运营红利(li)持续积累释放(fang)。
2015年(nian)特步启动三年转型，产品突破是(shi)核心；借助160x竞速跑鞋推(tui)出及认可，特步联(lian)手中国田协推出“国(guo)人竞速”计划；目前拥有约100万名会(hui)员特跑族，已(yi)形成以跑步俱乐部(bu)、特跑族、321跑步节(jie)为闭环的跑者服务(wu)矩阵；预计到2025年，特步特跑族(zu)会员计划增(zeng)加到450万(wan)人。会员销售占比增(zeng)加，复购(gou)率行业领(ling)先。区域(yu)内下达会员新增与(yu)复购指标(biao)，通过定(ding)期回访赠券(quan)、年终促销活动(dong)优先享福利、线(xian)上商城内购等会(hui)员活动，助推客(ke)群粘性增加，活动关注度高，转化率连带率高。
