美国1月(yue)通胀再超预(yu)期，CPI同(tong)比增速升至7.5%，继续创1982年以来最(zui)高水平。1月物价指(zhi)数几乎是“普涨”，CPI与(yu)核心CPI指数环比(bi)增速均为0.6%，双双超出(chu)市场预期。从分项看，环比增幅(fu)较大的有：
生活(huo)必需品：1）食品(pin)（0.9%），其中谷物(wu)和烘焙产(chan)品（1.8%），肉(rou)禽鱼蛋（1.6%）和果蔬（0.9%）价格涨幅(fu)较大；2）能(neng)源（0.9%），其中汽油（-0.8%）和天然(ran)气服务（-0.5%）价格(ge)环比回落(luo)，但燃油（9.5%）和电费（4.2%）价格(ge)的大幅上涨抵消了这(zhe)一回落。
受(shou)供给瓶颈影响的商(shang)品：家具与床具（2.4%）、衣着（1.1%）、二手车（1.5%）、汽(qi)车零部件（1.7%）、运动商品（2.5%）价格(ge)涨幅明显，其中(zhong)二手车和(he)汽车零部件属于受供(gong)应链影响较大的(de)项目。
房屋(wu)租金：如果(guo)说汽车及零部(bu)件价格走高与供(gong)给瓶颈有(you)关，那么房租上涨更(geng)多代表的是(shi)需求旺盛(sheng)。1月屋主自住租(zu)金环比上涨(zhang)0.4%，涨幅与(yu)上月持平。房(fang)租上涨意义重(zhong)大，一是因为它在(zai)CPI篮子中(zhong)的权重占比高（屋主(zhu)自住租金占比24%）。二是与其(qi)它许多产品相比(bi)，房租“粘性”更强(qiang)，一旦上(shang)涨就很难回落(luo)，这也是美联储最“担心”的地方(fang)。
受Omicron影响，部分(fen)出行相关产品价(jia)格回落：宾馆酒店（-4.2%）、汽(qi)车租赁（-7%）、体育赛(sai)事门票（-1.4%）、邮费与(yu)快递费（-1.3%）价(jia)格下降较多(duo)，说明疫情反复确实(shi)影响到了一些线下(xia)消费活动(dong)。
往(wang)前看，如果美国CPI以当前的环比速(su)度继续上涨(zhang)，那么到今年(nian)底，通胀仍将显著(zhu)高于2%的(de)目标。我们假设从2月到12月CPI每月环比均为(wei)0.4%，即(ji)便考虑基数效应(ying)，年底CPI同比增(zeng)速仍可达到(dao)4.9%。如果(guo)每月环比均(jun)为0.5%，那么(me)年底CPI同(tong)比增速将(jiang)达到6.2%。
到底(di)是什么在支撑通胀？供给冲击是重要原(yuan)因，但需求(qiu)也过于强劲。不(bu)可否认，供给收缩(suo)会带来通胀(zhang)压力，但(dan)价格终究还是由(you)供需两方面力量(liang)所决定，如果没有需(xu)求配合，一(yi)个巴掌是拍不响的(de)。新冠疫情爆(bao)发以来，美国财政(zheng)货币大幅扩张(zhang)，居民购买力大增(zeng)，促进需求强劲(jin)反弹。现在回头看(kan)，美国宏观政(zheng)策刺激实属“用力过猛(meng)”了。过度的刺激不(bu)仅增加消费需求，还降低劳动力供给，一些劳动者因(yin)为“钱发太多”而(er)选择提前退休(xiu)或是不出来工作，劳(lao)动力市场供不应求，加大工资上行(xing)和通胀压力。
如果疫情消退(tui)，供给与需求可能(neng)共振复苏，加剧通胀风(feng)险。供给与需求是“硬币的两面”，供(gong)给学派著名的“萨(sa)伊定律”认为，供(gong)给创造需(xu)求，放在当下就(jiu)是供给恢复(fu)会带来更(geng)多需求。在经济核(he)算中，连接供给(gei)与需求的一个重要(yao)变量是库存(cun)。我们注意到(dao)，21Q4美国实际库存大(da)幅增加，对GDP环比(bi)增速的贡献高达(da)4.9个百(bai)分点。库存增(zeng)加有两层含(han)义，一是供给在恢(hui)复，二是需求(qiu)在增加，后者是因(yin)为库存本(ben)身就是企业(ye)投资的一(yi)种形式，而投资增加(jia)对经济总需求具(ju)有乘数效应(ying)。我们在报告《资(zi)本开支：全球(qiu)复苏的第(di)三步》中也提到(dao)，今年海外许(xu)多国家和地区的企(qi)业投资有望反弹，这有助于加快全(quan)球经济复苏。近期一些大宗(zong)商品价格上涨(zhang)，可能也与投资反(fan)弹的预期有关。
当前的美国经(jing)济就像一辆(liang)高速行驶的汽车(che)，如果不(bu)刹车，很难慢(man)下来。1月议息会议(yi)后，市场美(mei)联储加息的(de)预期显著抬升(sheng)，目前来看3月加息已成(cheng)为定局，唯一(yi)不确定的是加息幅(fu)度是25 bp还是50 bp。在我们看来，美(mei)国经济复(fu)苏已经非常强劲了(le)，美联储应该更(geng)加果断地采取紧(jin)缩措施，而(er)不是像现在(zai)这样犹豫，直到被通胀逼到墙(qiang)角。
确切地说，美联储似(si)乎更应该在3月加息50 bp，并在未来(lai)数周内与市场沟通这(zhe)一想法。短期来(lai)看，这可能(neng)会对市场(chang)造成一些(xie)扰动，比如(ru)会推升无风(feng)险利率，打压(ya)市场风险偏好。但如果不这么做，中期可能面临更(geng)大的通胀、甚至滞胀(zhang)风险，对金融(rong)市场更不利。美联储(chu)的另一种选(xuan)择是在3、5、6月“背靠背”连(lian)续加息，每次(ci)加息25 bp，也就(jiu)是所谓的“小步快跑(pao)”式加息。这种(zhong)做法对金融市(shi)场的短期冲(chong)击会小一点(dian)，但对通胀(zhang)的抑制作用也会有限(xian)。假如美联储(chu)在3月加息25 bp后通胀居(ju)高不下，那么到5月仍可能(neng)被迫加息(xi)50 bp。总之，美联储的(de)货币紧缩才(cai)刚刚开始，未(wei)来的方向更可能是加(jia)快紧缩，而非放(fang)慢。
图表1：美国(guo)CPI通胀(zhang)升至1982年2月(yue)以来新高(gao)
图(tu)表2：分行业通胀(zhang)数据概览
图表(biao)3：如果(guo)美国CPI环比以当(dang)前速度上升，到(dao)今年底通胀仍将处(chu)于高位
图表(biao)4：市场对5月加息(xi)50 bp的预(yu)期上升
