原标题：美联储(chu)官宣加息25基点，对中国(guo)有何影响(xiang)？
来源：JIC投资(zi)观察，作者：文玉春
北京时间3月17日凌晨，美国(guo)联邦公开市场委员会(hui)（FOMC）以8-1的结果通过了加(jia)息25基点(dian)至0.5%的决议，这是(shi)2018年12月来美联储的(de)首次加息。
圣路易(yi)斯联储总裁布拉德(de)持不同意见（他建(jian)议加息50基点），这是自2020年9月来首次(ci)出现反对票(piao)。本次加息具有(you)全球资本市场(chang)的风向标意义，标志(zhi)着全球流动性迎来(lai)拐点。2022年成为全球(qiu)货币政策(ce)紧缩的元年，永载史册。
由于本次加(jia)息及加息基(ji)点几近被市场完全消(xiao)化，整体影响不大。影响主要在(zai)于以后美(mei)联储加息与缩表的频(pin)次和节奏(zou)。
一、美联储不再(zai)“怂”，加(jia)息的靴子(zi)终于落地了
2020年(nian)下半年以来(lai)，面对通胀和(he)就业，美联储在(zai)加息态度上(shang)经历了四个阶段(duan)的转变。
1． 修改货(huo)币政策框架，提高(gao)对通胀容(rong)忍度。2020年8月实行新货币政策框(kuang)架，采取平均(jun)通胀目标制(zhi)，允许通胀率在一段(duan)时间内超过2%，强调就业市(shi)场恢复。
2． 一再强调通胀的(de)暂时性。稳定市场预(yu)期，拖延紧(jin)缩进程，竭力避免加(jia)息预期扰(rao)动金融市场(chang)和经济增长。
3． 承认通胀持(chi)续时间可能超(chao)预期。2021年12月美国CPI同比(bi)上涨7%。美联(lian)储才认为就业市场(chang)在强劲恢复，加快Taper和(he)加息节奏。
4． 关注通胀(zhang)和通胀预期的(de)上行风险。声称通(tong)胀仍高企，反(fan)映了与疫情相关的供(gong)需失衡、能源价格上(shang)涨、更广泛的(de)价格压力。美国2月CPI达(da)到7.9%，创(chuang)40年来最高；PPI同(tong)比上涨10%。还称(cheng)乌克兰冲突可能(neng)造成通胀(zhang)压力，经(jing)济增长放缓(huan)。如有必要，美(mei)联储可能会加(jia)快收紧政策。
二、这次不一(yi)样，美联储加息周期(qi)带来的影响或超预(yu)期
每(mei)一次美联(lian)储货币政策潮汐式(shi)的调整都(dou)引发全球经济和金融(rong)动荡。但这(zhe)一次，有很大不(bu)同。
1． 虽(sui)然美联储已开(kai)启加息周期，但仍(reng)面临艰难的选择
俄(e)乌事件带来“滞胀”效(xiao)应。一方面，天然气、石油等能源(yuan)与粮食价格(ge)大涨，加剧40年来最高的通(tong)胀水平。另一(yi)方面地缘政治因素(su)扰动下，全球经济前(qian)景不确定性上升。
接下来，在多大程度(du)上收紧货币政策问题(ti)上，美联储要面(mian)临艰难的选(xuan)择：要么继续容(rong)忍通胀走高，要么(me)将利率提(ti)高到足以让经济(ji)陷入衰退的程度。在“滞”与(yu)“胀”的(de)双重限制下，美联储容错空间比之(zhi)前任何一次加息(xi)周期都小，货币政策如险滩上行(xing)舟。
2． 带来的冲击或超预期(qi)
一方面，全球央(yang)行团结协调(diao)行动的基础不再具备(bei)。疫情冲击全(quan)球供应链中断，贸易保护主(zhu)义和产业(ye)链内缩化加剧(ju)。大国间(jian)的关系越(yue)发体现为规(gui)锁与反规锁(suo)的博弈，导致美日欧经济复苏(su)和货币政策分化(hua)加剧。
在这(zhe)种情况下，美联储(chu)加息可能会(hui)带来强势美元(yuan)，美元指数较为剧烈(lie)的上升，将对(dui)全球金融市场造成较(jiao)大冲击。
另一方面(mian)，美元对市场的吸(xi)筹效应放大。2008年金融危机(ji)后，全球经济复苏(su)主要靠货(huo)币宽松和债务驱动(dong)，目前没有证据表明(ming)全球生产(chan)率出现了(le)明显改善。
疫情(qing)后美国等主要西方国(guo)家央行以前所(suo)未有的力度(du)放水扩表(biao)刺激经济复苏，不(bu)仅引发了货(huo)物大通胀，也加剧了(le)资产价格泡沫(mo)。股市屡创新高，房(fang)地产价格持续保(bao)持两位数(shu)的同比增速(su)。
加息恐慌或(huo)将带来全球股市和楼(lou)市大规模抛售，大量(liang)资产以无序方式(shi)退出，可(ke)能会触发引爆全球(qiu)金融市场(chang)上前期积累风险的危(wei)机。
3． 存在“加息(xi)失灵”风险
本轮美联储加息(xi)更多是迫于管理通胀(zhang)的角度考虑，可(ke)能会采取“追赶”的(de)方式来破局。但在(zai)美国工资(zi)-物价螺旋(xuan)上升、供应链问题根(gen)深蒂固恢复缓慢、贫(pin)富分化加剧族群(qun)撕裂等多重约束下，存在很大的(de)“加息失灵”风险。
美国现在的政策(ce)取向更多是“宽(kuan)财政+紧货币(bi)”，紧缩政(zheng)策或会引发薪(xin)资和通胀进一(yi)步扩大，进而使得增(zeng)长放缓。
上一轮缩表实(shi)践，美联储用(yong)了2年时间把4.5万亿美(mei)元负债压缩(suo)至3.8万(wan)亿美元。本轮(lun)缩债结束(shu)时，资产负(fu)债表规模将达9万亿(yi)，这么大(da)体量的资产负债表减(jian)压下来，既增加了政(zheng)策收缩的风险，也加(jia)大了政策的操作难度(du)。一旦出现政策失(shi)灵，经济可能会陷(xian)入滞胀。
4． 政策前景(jing)尚有不确定性
疫情(qing)以来，多轮大规模(mo)财政刺激(ji)计划推出使(shi)美国财政(zheng)赤字率达(da)到前所未有的高(gao)度，当前债(zhai)务总额已(yi)超过30万亿美元(yuan)。且美国财(cai)政政策仍处(chu)于扩张期，政府债务还会攀(pan)升。这就需要(yao)依赖低利率来(lai)维持政府债务可(ke)持续。
在美联储发布的(de)点阵图中，官员们(men)预测中值是(shi)基准利率到2022年末将在1.9%左右，2023年末为2.8%，这会大幅增加债(zhai)务利息支出(chu)，或将导(dao)致政府利息和债务(wu)或出现螺旋上升，偿(chang)债风险加大。
但是，在债务和(he)赤字率不(bu)能限制的前提下，通(tong)胀势头终将难以遏(e)制。
三、对(dui)我国的影响，弊中有(you)利
美(mei)联储加息导(dao)致全球发展成本(ben)上升，经济增长动(dong)力下降，全球经(jing)济将放缓。中美两国(guo)占全球GDP的70%，美国的通(tong)胀、货币政策紧缩、经济运行风险会对我(wo)国造成一定影响(xiang)，但弊中也有(you)利。
1． 一定程(cheng)度上会缓解(jie)我国输入性通胀压(ya)力，PPI—CPI剪刀差有(you)望收窄
中国是美国主要贸(mao)易伙伴。美国通胀(zhang)对PPI的影响较大，主要(yao)体现在工业品上(shang)。美联储加息(xi)，通胀下行，对我(wo)国持续的输入性(xing)影响会减轻。
同时(shi)，国内工农业产品(pin)和服务加强(qiang)供给管理，重要民(min)生商品供应充(chong)足，煤炭、油气等基础能源保障(zhang)有力。预计今(jin)年我国CPI延(yan)续温和上涨态势，PPI涨幅呈(cheng)现逐步回落(luo)。
2． 对(dui)我国货币政策产生(sheng)掣肘，“以我(wo)为主”仍(reng)是总基调
目前我国(guo)经济下行面临“三重(zhong)压力”，仍存在(zai)修复不均衡和不稳定(ding)因素，疫情冲击、绿色发展、地方(fang)政府债化解及中小(xiao)企业发展不足(zu)等问题待(dai)解。未来发展(zhan)更趋向于保持宽松的(de)流动性环境。
美联储货币政(zheng)策加快紧缩，会使我(wo)国货币政(zheng)策宽松的(de)时间窗口收(shou)窄，加大(da)了货币政策兼(jian)顾稳增长与防风险(xian)的调控难(nan)度，造成一定扰动(dong)。
由于本次美(mei)联储加息符合预(yu)期，我国央行在(zai)政策上的提前准备(bei)也十分到位，为(wei)我国“以我为主”货(huo)币政策总体基(ji)调提供了基础。未来我国货币政策将(jiang)进一步发(fa)挥结构性政策工(gong)具的定向支持功能(neng)，政策宽松还会维(wei)持，大幅降(jiang)息不太可(ke)能，降准仍存在空(kong)间。
3． 对资本市(shi)场影响较(jiao)大，或将引发资(zi)金外流
美联储政策收紧(jin)将带动各期限利(li)率水平提高。从近年外(wai)资持债与中美(mei)利差的关系来(lai)看，中美利差收窄，外资持债往(wang)往会减少。一旦未(wei)来中美利差收窄(zhai)突破安全区，大量外(wai)资流出或不可避(bi)免。
人民(min)币贬值压(ya)力会有所上升。人(ren)民币面临不利因素增(zeng)多。一是(shi)出口可能边际(ji)走弱。随着国外(wai)供应链逐步恢复，贸(mao)易顺差可能会下(xia)降。二是自2021年12月来中(zhong)美息差持续(xu)收窄，已由140bp降至(zhi)70bp左右(you)水平。如美联(lian)储加速紧缩，中美息差将继续(xu)收窄。三(san)是净储备水平持续下(xia)降。2014年上半(ban)年中国净储(chu)备水平达历史(shi)峰值30860亿美元(yuan)，此后持续下降(jiang)。
债券(quan)市场牛市不可持(chi)续。受美联储加(jia)息影响，预计国内货(huo)币宽松趋于平(ping)稳。债券市场大(da)概率“前好后坏”。今年有超过(guo)500亿房地产(chan)美元债、2.8万(wan)亿元城投债到期(qi)。美联储加息，人民币贬值导致美(mei)元债偿付(fu)压力加大，城投债违(wei)约风险有增无减(jian)，也给信(xin)用债市场带(dai)来不利影(ying)响。
股票市场(chang)波动会加大(da)。美联储加速紧(jin)缩可能引发美股及(ji)其他国家股市(shi)调整，将限制投资者(zhe)风险偏好(hao)，影响境外和境内(nei)投资者投资A股(gu)的意愿。本轮加息节奏(zou)或先急后(hou)缓，A股波动会(hui)加大。
黄(huang)金或迎来(lai)中长期上(shang)涨。鉴于当前不确定(ding)性因素较多，黄金(jin)作为战略资(zi)产配置的价值不断上(shang)升。预计到(dao)美联储缩表路径明确(que)后可能出现较好时(shi)点。
4． 外需面临进(jin)一步下滑，但有(you)利于出口企业
本轮美联(lian)储加息将导致全球(qiu)经济增长下降1.3个百分点，或(huo)将带动贸易量增(zeng)速大幅回(hui)落。美联储在会(hui)议上，把2022年经济增长预测(ce)从4%下(xia)调至2.8%。这会导致我(wo)国外需进一(yi)步放缓，今年出口增速可(ke)能回落至10%左(zuo)右水平，今(jin)年可能是出口景气(qi)转换的一年。
值得一提的(de)是，目前的大宗(zong)商品价格居(ju)高不下，我国企业成(cheng)本压力加大，而美联储政策紧缩(suo)会使人民币汇率(lu)贬值，有助于增加(jia)出口企业的(de)利润，缓解外需(xu)拉动减弱(ruo)后出口企业的(de)经营压力。
对进口(kou)加工制造企业来说，进口成本会提高(gao)，或能“倒逼”改进技术、主(zhu)动创新，加快(kuai)转型升级。
