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来源 猫财经
近日，雨中情(qing)防水技术集团(tuan)股份有限公(gong)司（简称：雨中情(qing)）将接受深交所主(zhu)板IPO上会审议，本次公司(si)拟发行不超5305万股，募(mu)集16.1亿元，占发行后总(zong)股本比例(li)不低于25%，保荐机构(gou)为东莞证券。
典(dian)型家族企业，
业务有地(di)域性
雨中情成立于2000年5月，主(zhu)要从事建筑防水材(cai)料的研发、生产和(he)销售，并提(ti)供防水工程施工服(fu)务，是典(dian)型家族企业。
西雨投资直(zhi)接持股雨中情(qing)45.93%，为公司控股(gu)股东。耿(geng)进玉和魏杏(xing)色通过100%控制西(xi)雨投资，间(jian)接控制公(gong)司45.93%股权(quan)，同时耿(geng)进玉直接持股31%，魏杏色(se)直接持股6.70%，耿融直接持股(gu)1.26%。耿(geng)进玉与魏杏色是夫妻(qi)关系，耿融是耿(geng)进玉与魏杏色之子(zi)，三人合计控制雨中(zhong)情84.89%股权(quan)，是雨中情的实(shi)际控制人。
2018年至(zhi)2022年及2021年1-9月（以下简称(cheng)报告期），公(gong)司实现营业收入分(fen)别为10.98亿元、12.77亿元、15.98亿(yi)元和12.16亿元(yuan)；实现净利润分(fen)别为9307.26万元、1.71亿元、2.24亿元和1.29亿元。
不过公司的业(ye)务比较单一，营(ying)收主要来(lai)源于防水材料的(de)销售收入，占比(bi)超过90%，其中(zhong)防水卷材的销售(shou)收入占比(bi)每期均超过80%。
不难发(fa)现，雨中(zhong)情的业务布局有着(zhe)明显的地域(yu)特征。报(bao)告期内，西北地区收入贡(gong)献了雨中情半数(shu)以上营收，分别为(wei)58.41%、56.55%、50.96%和47.41%，也难怪公司有(you)着“防水西北王”的(de)称号。
此外，报告期内雨(yu)中情毛利率(lu)分别为36.65%、42.03%、43.38%、37.4%，虽然近期(qi)有所下降，但总(zong)体来说略(lue)高于行业平均水(shui)平。公司(si)给出的原因(yin)则是直销毛利率(lu)均高于经(jing)销毛利率所致，两者(zhe)毛利相差15%左右(you)。而翻查资(zi)料可以发现，公司直(zhi)销业务的占比(bi)接近9成。
应收账(zhang)款处高位，
现金流较差
从上游来看(kan)，建筑防水材料(liao)行业系沥青(qing)价格的被动(dong)接受者，生产成(cheng)本受沥青价(jia)格波动的影响(xiang)较大，若沥(li)青价格大幅上(shang)涨，将对公司盈利能(neng)力造成一定(ding)影响，甚至公司(si)需要备不少存货(huo)。
而从(cong)下游来看，产(chan)品主要应用于房(fang)地产行业，受(shou)大环境调控影响，报(bao)告期内公司的(de)应收账款(kuan)长期维持(chi)在高位，各期的(de)账面价值分别为4.92亿元、6.59亿元、9.57亿元和10.55亿元，占雨中(zhong)情营业收入的(de)比例分别高达(da)44.82%、51.59%、59.89%和65.10%。而(er)应收账款周转率(lu)分别为2.24次、2.00次、1.78次和1.08次，呈现(xian)出快速下降的(de)趋势。
值得注意的(de)是，雨中(zhong)情经营活动(dong)产生的现(xian)金流量净额分(fen)别为5592.24万元、4229.16万元(yuan)、6709.98万元和-2.54亿元(yuan)，在最近一期出现了(le)大幅流出。
公司给出(chu)的解释是，在2021年1-9月因公司增加了对(dui)原材料的储备(bei)，同时还陆续(xu)投资建设了山东雨(yu)中情、富平(ping)雨中情等(deng)生产基地，公司根据(ju)发展需要增加了对(dui)外融资的规模，因此(ci)经营活动产生(sheng)的现金流量净额(e)为负。
不(bu)过报告期内公(gong)司及子公司原材料(liao)采购总额分别为67810.57万元(yuan)、76864.81万元、76501.93万(wan)元和79904.71万元，并(bing)没有太大(da)幅度变动(dong)。另外，公司存货(huo)周转率分别为7.42次、5.61次(ci)、6.15次(ci)和3.88，整体呈下降趋(qu)势。
违法违规行为屡现不(bu)止
在第一(yi)轮问询中，证监(jian)会指出雨(yu)中情历史上存在多(duo)次增资问题、员工持(chi)股平台细节问题、董监高对外投资问(wen)题、同业竞争问题(ti)、关联方(fang)交易问题、对赌(du)协议问题、行政处(chu)罚问题、供应商与(yu)客户情况问题、实控人资金拆借与关(guan)联方无偿担保(bao)、员工福(fu)利性筹资及虚拟(ni)期股的法律性(xing)质问题、控(kong)股股东与实际(ji)控制人近三年(nian)是否存在违法违规行(xing)为等15条问题。
此外，报(bao)告期内公司(si)受到多项行政(zheng)处罚，涉及安全生(sheng)产合规、环保以及商业宣传等(deng)多方面。
例如在2021年9月3日(ri)，潍坊市生态环境(jing)局针对山东雨(yu)中情自粘防水卷材生(sheng)产线涂油覆膜工(gong)序部分废气(qi)无组织排放事项处以(yi)6.5万元(yuan)罚款。
2021年(nian)3月29日，寿光(guang)市应急管理局对山东(dong)雨中情“未(wei)建立安全生产教育和(he)培训档案、未(wei)如实记录安全生(sheng)产教育和培(pei)训的时间、内容、参加人员(yuan)以及考核(he)结果”等情况给(gei)予人民币3.7万元的行政处罚(fa)。
此外，由于子(zi)公司晴空技术发(fa)布的企业产品介绍内(nei)容违反规定，构成(cheng)引人误解的商业(ye)宣传的违法行为，也受到了行(xing)政处罚。
与行(xing)业龙头差距不小(xiao)，
募资布局全国产能(neng)
此次IPO雨(yu)中情计划(hua)募资16.1亿元分(fen)别用于山东(dong)雨中情二(er)期建设、富平雨中情生(sheng)产研发基地二期(qi)、江苏雨中情三(san)期建设、兰(lan)州雨中情建(jian)筑防水生产二(er)期和雨中情防水技(ji)术集团总(zong)部运营中心(xin)等项目，建(jian)设期均为2年。
从这个募投项目不(bu)难看出雨中情把(ba)视野投向了(le)全国。
目前行(xing)业内龙头企(qi)业基本完(wan)成了全国(guo)性布局，且头部效应(ying)明显，与同(tong)行业公司相比，经营(ying)规模和品牌影响力(li)仍有较大差(cha)距。
例如(ru)行业龙头东方(fang)雨虹在全国(guo)拥有防水卷材的最(zui)多生产线，早已完成(cheng)全国性布局，2020年东方雨虹(hong)营收高达(da)217.30亿元，规模是雨(yu)中情的十几倍。
而行业内的主(zhu)要企业科(ke)顺股份、凯(kai)伦股份、北新(xin)建材、三(san)棵树、卓宝科技、宏源防水等均在(zai)开展全国性布局(ju)。
据了解，2018年-2020年，雨中(zhong)情先后在江苏泰州、山东寿光投资布局生(sheng)产基地，公司在全(quan)国其他地区销量占比(bi)在上升，西北占(zhan)比虽然有所下降，不(bu)过仍有五成(cheng)左右。
雨中情此次扩产(chan)募资金额(e)甚至高于公(gong)司所有者权益(yi)，规模扩张可(ke)能引发的管理(li)问题以及产能消(xiao)化都将成为(wei)新的问题。要在众多对手中突围(wei)抢占西北(bei)以外的市场(chang)有小不确(que)定性。
