财联社（上海，编(bian)辑 潇湘(xiang)）讯，随着市(shi)场今日步入3月(yue)的最后一个交易(yi)日，一季度的行情即(ji)将正式落下(xia)帷幕。在这短短90多天的时间里，全球债市遭遇(yu)的“血洗”几乎令(ling)所有华尔街交(jiao)易员都印象深刻(ke)，而其中，有(you)着“全球资产(chan)定价之锚”之称的10年期美债(zhai)，无疑也难逃此劫——一项统计(ji)显示，10年期美债(zhai)料将录得过去(qu)157年来(lai)总回报最差的季(ji)度表现之一。
根据德意志银行专题(ti)研究主管里德（Jim Reid）的统(tong)计，周四(si)将标志着10年期(qi)美国国债自1980年代初以来(lai)最糟糕的一个(ge)季度的结束(shu)。
里德引(yin)用的数据可(ke)以追溯到(dao)美国南北战争时期（1861-1865年）。根据其(qi)统计，在上世纪(ji)80年代之前(qian)，唯一一个10年(nian)期美国国债或其等价(jia)物的季度总(zong)回报更差的时期是(shi)1931年第四季(ji)度，当时(shi)美国经济正经(jing)历大萧条。
就(jiu)在德意志银行发(fa)表上述分(fen)析的前一天，备受关注的(de)2年期和(he)10年期美债收益率(lu)之差自2019年以来首次出现(xian)短暂倒挂，这加(jia)大了美国经济在某(mou)个时点陷入(ru)衰退的可能性。与此(ci)同时，美国(guo)银行编制的数据显(xian)示，今年(nian)美国政府债(zhai)券的回报率有望创(chuang)下1949年以来最(zui)糟糕的一年。高(gao)盛集团分析团(tuan)队则认为，对于60/40的股债投(tou)资组合来说，接(jie)下来可能(neng)会迎来“失(shi)去的十年”。
截止隔夜纽约(yue)时段尾盘，指(zhi)标10年期美债收(shou)益率下跌4.6个基点报2.355%。周一该收(shou)益率曾触及2019年5月以来最高的2.56%。而在(zai)去年年底，10年(nian)期美债收益率(lu)才刚刚突破了1.5%。这也意味(wei)着在短短1个季(ji)度的时间里，几(ji)乎上涨了近1个(ge)百分点。
比美债暴跌眼下(xia)更令人担心(xin)的，无疑是美债(zhai)收益率曲线的倒挂。美国两年期和10年期美债收益率曲(qu)线周二短暂出(chu)现倒挂，报负0.03个基(ji)点，周三反(fan)弹至4个基点。这部(bu)分收益率曲线的倒挂(gua)通常会被业内视(shi)为一种可靠的指(zhi)标，预示(shi)将在一到两(liang)年内出现经济衰退(tui)。
短期美债(zhai)收益率大涨，因市(shi)场预期美(mei)联储今年将多(duo)次升息，以应对(dui)40年来最快(kuai)的通胀，而对经济(ji)增长的担忧则令长债(zhai)收益率涨幅相对滞(zhi)后。
Commonwealth Financial Network全球投资策(ce)略师Anu Gaggar专门研究两年期(qi)/10年期收益率(lu)曲线部分，她(ta)称自1900年(nian)以来共有28次收益(yi)率曲线倒挂(gua)的情况；其中(zhong)22次随后出现(xian)了衰退。她写道，经(jing)济衰退的开始较(jiao)曲线倒挂平均滞后(hou)约22个月，但(dan)在过去六次经济衰退(tui)中，滞后期从六(liu)个月到36个(ge)月不等。
而除此之外，美债市(shi)场当前还面临(lin)的另一个(ge)紧迫威胁(xie)是——流动性(xing)危机。
随着投资者(zhe)为廉价货(huo)币时代的结束做准(zhun)备，而美国通(tong)胀率仍接近四个十年(nian)高点，这个全(quan)球最大债券市场今(jin)年录得创纪录下(xia)跌。随之而来的是，诸如平价3个(ge)月/10年互换期权(quan)等波动率指标跃(yue)升至2020年3月以来(lai)的最高水(shui)平，而鉴(jian)于美联储(chu)短期的政策路径(jing)仍然不确定，短期(qi)利率波动率指标也(ye)升至2008年(nian)以来最高。
美国银(yin)行策略师Mark Cabana估计，由于(yu)政府赤字高(gao)高在上，以及美(mei)联储削减庞(pang)大的资产负(fu)债表，未来两年(nian)私营部门将需要消化(hua)3万亿美元的新(xin)债供应，这可能(neng)给遭受重创(chuang)的主权债市(shi)场带来新(xin)的波动。未(wei)来几个月，特别是(shi)在美联储(chu)开始量化紧缩之后(hou)，供应的(de)转变可能会(hui)加剧今天美国国债(zhai)市场的脆(cui)弱流动性状(zhuang)况。
摩根大(da)通策略师Jay Barry也指出，美(mei)国国债市场(chang)流动性低(di)迷可能是导致(zhi)波动率上升的一个(ge)关键因素(su)。波动率上升，样条误差(cha)增加，买卖价(jia)差扩大，市场深度指(zhi)标变薄等等，都(dou)可以看出美国国债(zhai)市场流动性(xing)在下降。在(zai)Cabana看来，只有实(shi)际波动率下降(jiang)，美国国债市(shi)场才会恢复正常，而高频交(jiao)易公司活动的(de)增加只会加剧(ju)系统性压力(li)。
