新(xin)华水电IPO多次(ci)闯关未果，症结(jie)何在？
投资与(yu)理财
文/倩玮
雷声(sheng)大，雨点小。十(shi)多年了，多(duo)次申报IPO材料却迟(chi)迟未能上会的大型水(shui)电企业新疆(jiang)新华水电投资股份有(you)限公司（以下简称新华水电）3月7日再次更(geng)新其招股书(shu)，并称今年力拼(pin)冲刺IPO成功(gong)。
公开资料显示，新(xin)华水电为中国(guo)核工业集团有限(xian)公司旗下水电(dian)企业，间接(jie)控制新华水电的67.54%股权，是新疆地(di)区第二大水(shui)电运营商，主营业务(wu)为水电的投资(zi)开发、建设及运(yun)营管理，主要收入(ru)来自于水力发电的(de)销售收入。
新华(hua)水电深度参与新疆(jiang)水电资源开发(fa)利用，积极开拓全(quan)国市场，现已成为新(xin)疆水电龙头企(qi)业之一。截至2021年9月(yue)30日，新华(hua)水电完全(quan)投运水电站17座，在建水电站(zhan)2座，已投运总装(zhuang)机规模 225.29万千瓦，在建装(zhuang)机118.50万千瓦。据(ju)悉，新华水(shui)电本次拟(ni)发行股票不超(chao)过30,691.37万股，募集资金将(jiang)用于扩大产(chan)能，其中新疆叶尔羌(qiang)河阿尔塔什水利(li)枢纽工程的项目投(tou)资金额高达近110亿元。
水电上市公(gong)司曾经不为资本(ben)市场所看重，然而近(jin)两三年因政策(ce)转变，全球迎(ying)来碳达峰、碳中和(he)的新时代，作为一(yi)种清洁能源、绿(lu)色能源迎来价值(zhi)重估，颇受(shou)资本市场青睐。然(ran)而，就是(shi)这只绩优(you)的“金鸡母”，IPO历程前后也(ye)有10年，申报多(duo)次，却屡屡未能闯关(guan)成功。原因(yin)何在，症(zheng)结何在？小财米儿认(ren)为：
首(shou)先是同业(ye)竞争仍然明显。在控(kong)股股东中核(he)集团、新(xin)华发电所控制(zhi)的企业中(zhong)，有多家企业从事(shi)水力等新能源发电(dian)业务，有可(ke)能与新华水电存在(zai)同业竞争。然(ran)而新华水(shui)电却认为，除白竹洲水电、晒北(bei)滩水电以外，与控股(gu)股东、实(shi)际控制人并不存(cun)在同业竞争，但这是不太靠(kao)谱的说法，不能简单以产(chan)品销售地域不(bu)同就认定不构成(cheng)同业竞争。为(wei)解决该公司(si)的同业竞争问题(ti)，新华发电已于2021年8月(yue)30日对白竹洲(zhou)水电、晒北滩(tan)水电进行了公(gong)开挂牌售卖转让(rang)，但目前仍(reng)未有结果。据小财(cai)米儿了解，2020年新华水电进(jin)行混改，股权关系变(bian)得极为复杂。
二国(guo)有资产流(liu)失的问题。新华水电(dian)报告期内(nei)曾发生多次资(zi)产重组，却可能存在(zai)未履行资(zi)产严格评估程(cheng)序等瑕疵。其(qi)置出有较大盈(ying)利能力的QBT水(shui)电，商业合理性(xing)如何，是否会造成国(guo)有资产的(de)流失？令(ling)人猜疑。还有(you)，在报告期内(nei)，新华水电风电(dian)业务和光(guang)伏业务利润表现较(jiao)好，增长(chang)幅度较大，但却(que)于2020年度相继置出，与(yu)此同时置入的水电(dian)业务由于河流来水的(de)波动，其经营(ying)业绩表现不及置(zhi)出的风电和光伏业(ye)务，由此导致2021年经(jing)营业绩下滑，令人不(bu)解。
三是(shi)客户集中(zhong)度过高的问(wen)题。2020年、2021年，新(xin)华水电对国网(wang)新疆电力有限公(gong)司、国网宁(ning)夏电力有(you)限公司、国网湖(hu)南省电力有限(xian)公司、国(guo)网河北省(sheng)电力有限公司合计实(shi)现销售收入比例均(jun)超过90%。同时，新华(hua)水电的供应商也集中(zhong)在央企。2020年，新华水电从中(zhong)国电建、葛洲坝的(de)采购占比也分(fen)别达到56.97%、59.15%。客户集中度过(guo)高的问题是否影响到(dao)新华水电的(de)长远经营，令(ling)监管层、投资者产生(sheng)很大疑虑。
四是(shi)应收账款居高(gao)不下。值得关注(zhu)的是，截至2020年12月31日(ri)，新华水(shui)电对关联(lian)控股方中核集团财(cai)务有限责任公司(si)的应收项目余额(e)为2.3亿元，到2021年6月31日，应收项(xiang)目余额为7.8亿(yi)元，数额仍较大。如今冲击(ji)IPO，资金归集(ji)问题到了必须(xu)要加以解决的时候。这么多的应收(shou)账款会不会影响或干(gan)预新华水电的资(zi)金使用，新华水(shui)电的资金(jin)是否存在(zai)被股东占有的(de)情况，新华(hua)水电的利益是否(fou)会受到损害(hai)，其使用是否不(bu)受限制？诸多问题，已(yi)到了该厘清解决的时(shi)候。
四是公司资产负债(zhai)率较高。2018年末、2019年末、2020年末和(he)2021年三季度(du)末，新华水电(dian)的资产负(fu)债率分别(bie)为83.13%、84.96%、73.48%和75.63%，偿债压(ya)力较大，若突然发生(sheng)一些突发事(shi)故，会不会(hui)影响其持续经营(ying)能力呢？
小(xiao)财米儿认为，新华(hua)水电虽是区(qu)域性的水电龙头(tou)企业，但相对(dui)于中国长江三峡(xia)集团有限公(gong)司、中国华电(dian)集团有限公司、中国(guo)大唐集团有(you)限公司、中国华能(neng)集团有限公司等大型(xing)发电企业的水电板(ban)块业务，其规模还相对较(jiao)小，亟须(xu)补上自身短板。新华(hua)水电在招(zhao)股书中称(cheng)将以“为能源清洁低(di)碳、安全高(gao)效奉献力(li)量的综合(he)智慧能源(yuan)运营商和一(yi)体化方案(an)提供者”为方(fang)向，形成“常规(gui)水电+抽水蓄能(neng)”双轮驱动(dong)和以国内市场为主、国内国际市场(chang)双循环的高质(zhi)量发展格局，但(dan)愿不是在“画饼充(chong)饥”。
2022年(nian)A股全面(mian)注册制将落地实施，但新华水(shui)电若不能(neng)较好地解决上市过程(cheng)中遇到的诸多问题，IPO今年闯关仍未(wei)能如愿，其借助资本力量(liang)让规模实力进一步壮(zhuang)大、打造发展新里程(cheng)碑的计划将难以(yi)实现，恐(kong)又将落后竞争对手(shou)N拍了。
